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机构：山西证券
研究员：熊鹏/刘清羽
2026H1 公司实现营业收入91.87 亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81 亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94 亿元，同比增长7.02%。
单看26Q2，公司实现收入46.53 亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08 亿元，同比增长0.82%。
事件点评
酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1 酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86 亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能性原料需求增长；制糖产品收入6.21 亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52 亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72 亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386 家，较上年同期增加797 家，其中海外经销商同比增加683 家至7,026 家，全球渠道网络继续扩张。
糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1 综合毛利率为26.80%，同比提升0.71 个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同比下降0.35 个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16 个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66 亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07 亿元增至1.72 亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86 亿元，汇兑损益同比变化约1.44 亿元；此外，应收账款信用减值损失由0.06 亿元扩大至0.22 亿元。受上述因素影响，公司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。
投资建议
新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4 万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49 万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20% ， 规模位居全球第二。预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8 月19 日收盘价42.33 元，2026-2028 年PE 分 别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
风险提示
市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。