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机构：东吴证券
研究员：朱国广
神经类增长强劲，麻醉板块保持平稳：分行业看，公司医药工业营收26.97 亿元（+4.42%），商业医药营收4.61 亿元（+17.20%）。分产品看，麻醉类营收16.68 亿元（+2.08%），精神类营收6.51 亿元（+4.88%），神经类收入2.22 亿元（+33.70%）。麻醉板块产品结构持续优化，奥赛利定、羟考酮、阿芬太尼等镇痛新品加速推进医院准入，院端覆盖与销售规模稳步扩张。神经板块成为上半年增速最快的领域，公司加快安泰坦（氘丁苯那嗪片）院内及零售药房准入进度，驱动神经板块收入高速增长，打造公司全新增长引擎。报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.28%/4.26%/9.70%；麻醉板块毛利率同比提升0.87 个百分点至91.67%，成本管控成效凸显。
后期创新药管线提速，增长梯队逐步完善：2026H1 公司研发投入3.85亿元，约占总营业收入的12%，目前共有70 余个在研项目。其中，麻醉镇静创新药NH600001 乳状注射液已递交上市申请并顺利通过注册核查，预计2026 年年底获批上市；精神分裂症药物NHL35700 于2026 年6 月进入Ⅲ期临床，另有3 个项目完成Ⅱ期临床研究，用于治疗阿尔茨海默病在研项目Protollin 预计年内进入Ⅱa 期。仿制药方面，右酮洛芬氨丁三醇注射液已获批，另有7 个品种处于申报生产的审评阶段。短期由麻醉及BD 新品贡献增量，中期由NH600001 等后期管线接力赋能，公司增长动能有望进一步多元化。
盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，且考虑到公司产品受集采的影响， 我们将2026-2027 年公司归母净利润预测值由15.23/17.60 亿元调整至11.53/13.09 亿元，预计2028 年为14.85 亿元，对应当前市值的PE 分别为20/18/16 倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。
风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。