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机构：中信建投证券
研究员：高兴/侯启明
事件
公司发布2026 年半年度报告
2026 年上半年，公司实现营业收入30.69 亿元，同比减少21.39%；归母净利润9.30 亿元，同比减少34.76%；扣非归母净利润8.67亿元，同比减少36.70%；实现加权净资产收益率6.08%，同比减少4.08 个百分点；实现基本每股收益0.45 元/股，同比减少46.43%。
简评
运营业务盈利稳健增长，设备及EPC 业务拉低业绩2026 年上半年，公司实现营业收入30.69 亿元，同比减少21.39%；归母净利润9.30 亿元，同比减少34.76%。公司营收及经营业绩同比下降主要系设备、EPC 及服务业务订单执行进度影响收入确认。分业务来看，2026H1 公司项目运营与设备、EPC 及服务业务分别实现营业收入18.4 和7.1 亿元，同比变化+7.6%和-67.3%；实现毛利润11.5 和2.5 亿元，同比变化+ 7.1%和-70.5%；实现毛利率62.4%和34.5%，同比变化-0.3 和-3.7 个百分点。此外，2026H1，公司新材料产品业务实现营收5.0 亿元，毛利率约为5.8%。在期间费用率方面，2026 年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.27%、4.48%、2.02%和5.81%，同比变化+0.06、+1.39、+0.56 和+2.46 个百分点。
运营项目实现平稳增长，持续推进新能源产业布局，维持“买入”评级截至2026 年6 月末，公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55 个，项目合计投运规模约3.73 万吨/日。2026年上半年，公司先后中标印尼巴厘岛、茂物两大垃圾焚烧发电项目，合计日处理规模约3000 吨/日。在经营情况方面，2026 年上半年，公司完成上网电量20.4 亿千瓦时，同比增长9.4%；生活垃圾入库总量726.0 万吨，同比增长5.3%；平均上网电价0.501 元/千瓦时（不含税）；外供蒸汽5.9 万吨，同比增长11.5%。新材料业务方面，公司下属印尼嘉曼冰镍项目建设持续推进，第三条富氧侧吹生产线于6 月底投入试生产，2026 年上半年实现营收4.34 亿元；联营公司伟明盛青公司一期年产2.5 万吨前驱体项目持续带料调试，上半年实现营业收入11.01亿元。综合来看，伴随印尼垃圾焚烧项目建设的持续推进，公司运营业务利润贡献有望逐步提升。我们预测公司2026~2028 年分别实现归母净利润22.54 亿元、24.93 亿元、28.29 亿元，对应EPS 分别为1.1 元/股、1.2 元/股、1.4 元/股，给予“买入”评级。
风险分析
垃圾处理价格下降的风险：公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理单价下降，则公司利润增长或将不及预期。
税收优惠政策变化的风险:目前公司在增值税、所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。
新材料业务不及预期的风险：公司新材料业务受下游行业需求影响，如果锂电行业需求不及预期，公司新材料业务盈利增长或将放缓。