利润增速跑赢营收，燕之屋（01497.HK）转型进入兑现期

一份中报能不能改变市场对一家公司的定价框架？燕之屋这份半年报，正在给出答案。

燕窝消费正从节日礼赠向日常滋补延伸。据《2025—2026年度燕窝行业白皮书》，2025年中国燕窝市场规模约790亿元，同比增长13.18%。行业进入结构性调整期，消费场景日常化、消费人群年轻化，头部品牌的供应链和研发优势进一步凸显。

燕之屋2026年上半年营收11.8亿元，同比增长16.5%；净利润1.1亿元，同比增长42.9%。利润增速达到收入增速的2.6倍，在消费板块普遍承压的上半年，这种剪刀差并不多见。

01 利润剪刀差背后，ROE逆势抬升

2026年上半年，社会消费品零售总额同比增长仅1.3%，消费整体承压。燕之屋却实现了营收和利润的双增长，中金公司在最新研报中将其业绩评价为"超预期"，认为线上新兴渠道的快速增长是核心驱动力。

拆开这份"超预期"的成绩单来看，利润增速大幅跑赢营收的背后，是盈利质量的边际改善。

消费弱复苏阶段，不少品牌靠降价促销保规模，毛利率普遍承压。燕之屋却走出了相反的曲线，毛利率逆势提升1.7个百分点至53.7%，净利率也同比改善约1.8个百分点。两者同步提升的背后，是智能工厂升级带来的生产效率优化，AI挑拣、智能灌装等设备提升了生产效率和产品稳定性。

利润增长的成色也经得起检验。上半年经营活动净现金流1.9亿元，相当于同期净利润的1.7倍；期末现金及现金等价物6.91亿元，财务结构稳健。

运营效率也在提升。存货较年初下降26%，按中报数据测算，存货周转率由去年同期的1.77次升至2.31次，周转天数从103天缩短至79天，动销节奏明显加快。

更关键的是ROE。上半年股本回报率从10.3%升至13.3%，资本负债比率较年初由13.4%降至11.8%，说明ROE改善并非靠加杠杆，而是净利率提升和资产运营效率改善共同推动。

拉长时间看，中期ROE连续三年抬升，从2024年上半年的7.8%，到2025年上半年的10.3%，再到2026年上半年的13.3%。今年上半年13.3%的ROE按简单年化约26.6%，而广发证券统计的申万食品饮料板块整体摊薄ROE（TTM）约16.3%，燕之屋年化后的盈利水平显著高于行业平均。

数据来源：燕之屋2024—2026年中期报告

除了盈利质量和运营效率的改善，品类延伸也在见效。燕窝延展品类收入1.45亿元，同比增长30.8%，占总营收12.3%。其中，花漾年华冰糖燕窝作为平价线主力产品，在京东累计销量突破100万件，印证了日常消费需求的释放。

02 三维协同发力，转型成效稳步兑现

利润跑赢营收的底气，来自产品、渠道、品牌三个维度的同步进化。

产品端已形成覆盖男性商务、孕产、熟龄女性和长辈人群的碗燕矩阵，并通过YANPEP燕窝肽饮、小燕浓燕窝粥切入功能性滋补和年轻消费场景。

研发端，上半年公司与中国药科大学共建生物医药联合创新中心，北大医学部联合实验室发布燕窝营养相关成果。半年报显示，公司拥有有效专利247项，其中发明专利33项，并已发表81篇燕窝相关论文。

渠道端，上半年电商收入达到7.70亿元，占总营收的65.2%。按中报披露的分渠道收入与毛利计算，线上渠道综合毛利率约为51.1%，较去年同期提升约3.2个百分点，显示线上渠道扩张并未以牺牲盈利能力为代价。

当前燕窝电商的增长引擎正在换轨。博研咨询数据显示，2025年天猫京东等货架电商增速仅9.2%，抖音快手小红书等内容电商增速高达38.6%，内容渠道已是行业最大增量来源。2026年行业整体增速预计维持在12%上下，燕之屋上半年电商收入同比增长21.7%。

换句话说，仅用半年时间，公司线上渠道就显露出快于行业的增长动能，如果下半年这一势头得以延续，全年线上销售的成绩还会更亮眼。

图片来源：公司官网

线下方面，全国732家门店（截至2025年末）持续升级，上半年末已有17家3.0旗舰店；KA渠道进驻永辉、盒马，即时零售接入美团、京东秒送、淘宝闪购。燕屿新茶也已布局厦门、广州、深圳等城市，尝试以“燕窝+茶饮”拓展高频场景。

品牌走的则是场景化路线。双代言人的选择本身就是策略，巩俐锚定高端客群，朱一龙撕开年轻群体入口。4月天猫超级品牌日，燕之屋携手朱一龙开启"窝爱你叛逆老妈"母亲节主题活动，卡位母亲节礼赠节点。

03 估值重估仍待验证，从传统消费股迈向大健康标的

截至2026年8月14日收盘，燕之屋PE(TTM)约12倍。从估值对标来看，A股营养保健龙头（如汤臣倍健等）PE(TTM)普遍在20倍以上，港股同赛道公司估值中枢接近30倍（均为PE(TTM)口径，数据来源Wind），燕之屋与上述同业之间存在明显估值差。这一估值差背后，是市场仍在用传统礼品消费品牌的框架给燕之屋定价，而公司的产品矩阵和渠道结构已经在向日常滋补品牌迁移。

这份中报同时释放了股东回报升级的信号。中报披露，公司拟首次派发中期股息，每10股人民币2.17元，按上半年净利润测算分红比例约九成；此外，公司5月发布公告拟斥资不超过1亿港元回购H股。低估值叠加分红和回购，为估值修复提供了实打实的支撑。

回到行业本身，燕窝消费日常化的趋势仍在途中，谁能率先完成从礼品品牌到日常滋补品牌的心智重塑，谁就能赢得下一轮行业洗牌的主动权。燕之屋的产品、渠道、研发布局已经铺开，基本面已经走到了估值前面，剩下的是市场什么时候跟上。