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机构：中金公司
研究员：王文丹/季雯婕
公司公布1H26 业绩：1H26 总营收11.82 亿元，同比增长16.5%，利润1.11 亿元，同比增长47.1%。盈利表现超我们预期，主因1H26 线上新兴渠道发展较快，加之去年同期商誉减值低基数共同带动。
发展趋势
1H26 线上兴趣电商渠道表现突出，KA 及新零售拓展缓冲传统线下压力。从渠道看，公司1H26 线上渠道收入7.70 亿元，同比+21.7%，占比65.2%，主要受抖音等兴趣电商放量及传统电商增长带动；传统线下渠道仍受消费环境偏弱影响承压，公司积极拓展KA 及新零售渠道形成一定对冲，1H26 线下渠道收入4.12 亿元，同比+7.8%。产品看，1H26 纯燕窝产品收入同比+15.0%，燕窝+及+燕窝产品收入同比+30.8%，公司品类拓展持续进行。
收入较强拉动叠加同期盈利低基数，毛利率改善对冲费用投放增加，带动1H26 利润较快增长。1H26 公司毛利率53.7%，同比+1.7ppt，主要得益于制造端生产效率提升及成本结构优化；同期公司加大市场推广及品牌投入，销售费用率同比+1.5ppt 至34.4%，毛利率改善基本对冲费用率提升。此外，1H25 公司计提商誉减值917.9 万元，低基数效应进一步增厚利润表现；综合下，1H26 归母净利润1.11 亿元，同比+47.1%。
当前公司新兴渠道拓展及产品矩阵丰富带动收入较快增长。展望后续，若消费意愿回暖，前期渠道布局有望释放增量，叠加制造提效支撑经营效率改善。
盈利预测与估值
由于公司线上渠道的拓展表现超预期，加之公司可通过毛利率提升对冲费用投放，因此我们上调2026/27 年盈利预测18%/19%至2.27/2.33 亿元，维持目标价6.95 港币，目标价对应26/27 年12.2/11.6x 市盈率，当前股价对应26/27 年9.6/9.1x 市盈率，较目标价有27.5%上行空间。
风险
宏观消费疲软致行业增速承压、行业竞争格局恶化、上游原料供应安全、下游渠道库存积压、新品表现不及预期、燕窝舆情事件、单一产品依赖风险、上市后公司战略可持续性风险。