华虹宏力(1347.HK)：量价齐升高景气度持续-格隆汇

机构：交银国际
研究员：王大卫/童钰枫

　　2Q26 业绩全面超预期/指引：营收7.175 亿美元，超过指引上限7 亿美元；毛利率16.5%，亦超指引上限16%。我们测算公司环比增加约8,400 片12寸月产能，主要来自9A 厂扩产。我们测算ASP（折合8 英寸，下同）环比增约3%。管理层称已获得监管对华力微（五厂）并购的批复，或在下季度开始并表华力微业绩。我们认为华力微并表或提高公司总体盈利水平。
　　管理层指引在不计算华力微的情况下，3Q26 营收7.7-7.8 亿美元，毛利率16%-18%。
　　Q 量价齐升趋势继续：管理层提到AI 需求增长进一步加剧供应紧张，包括MCU，NVM 存储器（嵌入式/独立NOR flash），PMIC/BCD 产品等需求旺盛，部分产品订单量达到产能的1.5-2.0 倍，并指出AI 相关需求上升或挤压部分消费电子需求。我们认为，2Q26 业绩超预期部分来自高需求产品带来的单价提升，且涨价因素或在之后继续释放。产能和资本开支方面，管理层重申9B 厂共增加5.5 万片12 寸月产能，符合我们预期；并指出9B 厂的设备进厂或在3Q26 开始，早于我们之前4Q26 开始进厂的预期。9B 厂或在2027 开始贡献产能/收入。管理层同时提到设备供应开始出现紧张，且9B 厂国产设备占比或进一步提高。管理层提到9B 总体投资60 亿美元，我们认为或分散在2026-28 年投入。考虑到公司1H26 资本开支已达到12.8 亿美元，我们调整公司2026/27/28 年资本开支为18.0/26.1/25.3 亿美元（前值17.3/28.0/27.0 亿美元）。我们微调位于无锡的九厂（9A/9B）2026-28 年底新增月产能（折合12 英寸）至4.1/3.2/2.3 万片（前值4.1/3.7/1.8 万片）。
　　Q 上调目标价到160 港元：在不考虑华力微的情况下，我们预测3Q26 营收7.77 亿美元，环比增8.3%，其中晶圆出货量环比增约3%（对应增加1.8 万片12 英寸月产能），ASP 环比增长约5%；预测3Q26 毛利率17.5%。我们上调2026/27/28 年营收至30.0/36.0/40.5 亿美元（前值28.4/35.1/39.6 亿美元），上调毛利率至16.4%/17.4%/18.6%（前值15.0%/16.3%/16.9%）。我们认为华虹或继续受益于AI 需求提升，维持买入评级，上调目标价到160港元，对应5.0 倍2027 年市净率。

华虹宏力(1347.HK)：量价齐升 高景气度持续

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