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机构：申万宏源研究
研究员：袁航/杨海晏
投资要点：
稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司26Q2 晶圆交付1538K，yoy+17.9%，QoQ+5.8%，ASP 为467 美元/片，QoQ+2.6%；根据港股财报，公司26Q2 整体稼动率102.8%，QoQ+3.1pct，持续满载，维持高位。公司持续进行产能扩张，二季度产能折合8寸产能新增19K/M（折合12 寸约8.4K/M），从26Q1 的489K/M 增长至508K/M。
模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+41.8%，QoQ+8.4%），主要因MCU 及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+9.4%，QoQ+6.7%），其中IGBT 和通用MOSFET 需求增加；3）模拟和电源管理（YoY+13.6%，QoQ+5.3%）；4）逻辑和射频（YoY+21.3%，QoQ+11.9%），其中逻辑产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+149.3%，QoQ+20.5%），其中闪存产品景气度提升。
26Q3 指引持续向好。公司26Q3 指引销售收入7.7-7.8 亿美金（QoQ+7.3%~ QoQ+8.7%），毛利率指引区间16%-18%。公司26Q2 资本开支为3.566 亿美元，其中3.259 亿美元用于华虹12 寸工厂，3068 万美元用于华虹8 寸工厂。
整合产能与工艺优势，华力微收购获证监会批复有望带来积极影响。公司2026 年7 月发布公告，发行股份购买上海华力微电子有限公司97.4988%股权并募集配套资金事项已获得证监会同意注册批复。华力微为华虹集团旗下核心企业，设计月产能达3.8 万片，主要制程为65/55nm-40nm 工艺平台，此次交易核心战略在于实现12 英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024 年实现营业收入49.88 亿元人民币、净利润5.22 亿元，具备稳定的盈利能力。资产整合后将进一步强化公司技术组合，提升运营规模效应并改善盈利能力，为公司未来发展注入新的动力。
调整盈利预测，维持“买入”评级。根据二季度财报，我们主要调整了公司少数股东权益，以及进行股本数量， 预计公司26-28 年归母净利润为13.25/16.94/22.03 亿（ 原13.22/15.73/20.42 亿），对应26-28 年PE 为332/260/200X，维持“买入”评级。