下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
研究员：曾光
2026H1 门店扩张节奏阶段放缓。截至2026 年6 月30 日，公司门店总数达824 家，期内净增17 家，扩张步伐较2025H2 有所放缓（2025H2 净增135 家）。
分城市等级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为142/225/106/351 家，分别同比+33/+33/+26/+60 家。
主动优化外卖业务占比，同店仍承压但翻台已改善。2026H1 同店销售额同比下降12.5%，主要系公司优化外卖业务战略，聚焦堂食体验，并主动下调菜品价格释放性价比。2026H1，公司整体堂食客单价同比下降约12%至50.5 元；整体翻台率为3.5 次/天，同比提升12.9%，同店翻台率为3.3 次/天，同比提升6.5%，降价对客流的拉动效应初步显现。
成本刚性上行，利润率短期回落。2026H1 公司原材料及消耗品成本占比同比上升2.8pct 至32.3%，主要系降价让利叠加堂食出餐量增加所致；员工成本占比为28.5%，同比上升3.9pct，系门店网络扩张及薪酬竞争力提升。营销费率为1.5%，同比下降0.5pct，系公司期内减少外卖平台推广及线下营销活动投入。期内归母净利率10.0%，同比下降4.1pct，战略调整期利润率短期承压。另一方面，公司持续推进供应链建设，马鞍山中央工厂于期内正式投产，中长期成本优化仍有空间。此外，报告期内，公司董事会已决议派发中期股息合计息2.5 亿元，公司中期派息率达86.3%。
风险提示：食品安全、同店收入改善&门店扩张不及预期、竞争加剧等。
投资建议：我们维持2026-2028 年归母净利润预测6.1/7.0/8.0 亿元，对应PE 约14/12/11x。考虑到公司仍是大众便民中餐赛道经营效率领先的品牌，且中期分红率达86%，维持"优于大市"评级。公司上半年处于外卖结构优化及堂食让利的战略调整期，短期盈利有所波动，但翻台率改善已初步验证对客流的拉动效果。后续核心跟踪点在于同店销售修复及门店扩张节奏两大变量：考虑到客单价下行空间已相对有限，节假日拉新及88VIP 会员留存能否有效推进将决定同店修复斜率及盈利能力；后续开店节奏能否回升亦将直接影响收入端弹性。若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有望上移。