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机构：开源证券
研究员：初敏/叶彬慧
2026Q2 公司实现营收30.06 亿美元，yoy+36.1%/qoq+20.0%，高于指引上沿（环比+14-16%）；毛利率达25.3%，yoy+4.9pct/qoq+5.2pct，大幅超指引上沿（20%-22%）；归母净利润4.79 亿美元，yoy+261.7%/qoq+142.7%；少数股东权益2.5 亿美元，yoy+1690%/qoq+659%，或反映14nm 以下先进制程产能盈利提升。考虑到AI 需求外溢广泛赋能成熟制程及配套芯片需求，新增产能稳步爬坡匹配回流订单叠加涨价落地带动盈利能力改善， 我们上修2026-2028 年归母净利润预测至11.85/16.82/22.66 亿美元（前值为9.18/13.46/16.25 亿美元），对应同比增速分别为73%/41.9%/34.7%。当前股价对应2026-2028 年PB 为3.0/2.7/2.3 倍。考虑到公司产品结构优化且先进制程竞争力增强，维持“买入”评级。
产能向高景气赛道倾斜，终端出货加速量价齐升
分量价看，2026Q2 等效8 寸产能达109.65 万片/月，qoq+1.83 万片/月；销售晶圆286.95 万片，yoy+20.1%/qoq+14.4%，产能利用率93.7%，yoy+1.2pct/qoq+0.6pct，出货增长显著快于产能增长，主要系Q2 加速后段制造、优先满足客户出货，部分靠近出货端的产能快速释放；ASP 约991 美元，yoy+13%/qoq+5.7%，年初落地的结构性提价已部分体现。分应用领域看，消费电子占比44.2%，环比小幅下降2pct；工业与汽车应用收入占比提升至16.5%，环比增长2.5pct，有效对冲传统智能手机份额收缩。分地区看，中国区收入占比90.2%，环比提升1.3 个百分点，本土供应链自主可控需求红利持续兑现。
2026Q3 业绩指引乐观，毛利率上修空间仍存
公司预计2026Q3 收入环比+2-4%，其中产能继续稳步释放，但出货节奏较Q2趋于平滑，预计量增弹性环比有所减弱；Q2 当季出货ASP 提升尚未完全反映提价，预计Q3 价格兑现比例进一步提升，毛利率指引区间达26%-28%。公司当前涨价主要集中在AI 配套、BCD 等产能紧缺领域，随手机、DDIC 客户开始提前锁定明年产能，低价应用品类后续仍存在结构性涨价空间。
风险提示：行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。