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机构：开源证券
研究员：余汝意/陈峻
公司2026H1 年实现营收24.20 亿元（+10.78%，同比，下同），归母净利润8.68亿元（+12.53%）。2026Q2 实现营收12.92 亿元（+21.85%），归母净利润4.26 亿元（+27.63%）。2026H1 年公司销售费用率15.07%（-1.87pct），管理费用率2.51%（-0.20pct），研发费用率9.69%（-1.17pct），主要系规模效益逐渐显现。销售毛利率70.88%（+2.45pct），净利率35.85%（+0.56pct）。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56 亿元，EPS 分别为2.36/2.75/3.25 元，当前股价对应P/E 分别为21.0/18.0/15.3 倍，随着国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。
国内呈现复苏态势，高端设备和高附加值试剂市场认可度高
2026H1 国内实现主营业务收入13.21 亿元（+7.52%），其中2026Q2 国内主营业务收入同比增长了17.65%，较2026Q1 国内主营业务收入同比下降1.85%相比，呈现恢复态势。细分来看，设备：2026H1 国内仪器类收入同比减少8.23%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672 台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05pct。2026H1 三级医院覆盖数量达到2,021 家，较2025年末增加了 91 家，三级医院覆盖率为49.16%，其中国内三甲医院客户数量增加了45 家，三甲医院的覆盖率达65.78%。试剂：2026H1 国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，其中化学发光试剂销量则同比增20.19%。公司持续深化研究合作，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，带动高附加值试剂的市场渗透。
海外业务量质齐升，客户结构持续优化
2026H1 公司海外实现主营业务收入 10.97 亿元（+15.17%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪 1698 台，中大型机型占比为 75.56%，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长 32.20%，海外发光试剂销量则同比增长 33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达 68.47%（+8.82pct），收入结构逐渐优化，"仪器 + 试剂" 协同效应日益凸显。
随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。