和黄医药(0013.HK)：核心品种销售复苏 ATTC平台快速推进-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园/杨天笑

　　摘要内容：2026H1 公司实现收入2.78 亿美元（+0.22%），其中肿瘤/免疫业务合计1.62 亿美元（+13%），肿瘤/免疫业务中包含肿瘤产品收入1.21 亿美元（+23%）。2026H1 公司应占净收益1590 万美元（2025H1 为4.55 亿美元，包括出售上海和黄药业45%股权所得收益4.163 亿美元）。公司重申2026 年肿瘤/免疫业务综合收入的全年指引在3.3-4.5 亿美元，截至2026 年中报，公司拥有13.7 亿美元的充裕现金余额。
　　呋喹替尼海外市场快速扩张，国内核心品种商业化持续向好。1）海外：
　　FRUZAQLA2026H1 海外市场销售额为1.854 亿美元（+14%），主要得益于美国以外市场快速放量至6890 万美元（增长~70%）；美国销售额保持稳定，主要得益于转移性结直肠癌创新去化疗方案需求及肿瘤科医生在三线治疗中持续的正面使用经验。2）国内：中国主要商业化品种销售额较2025H1增长超40%。爱优特实现销售额6080 万美元（+41%），得益于医保范围扩大至覆盖子宫内膜癌，及肾癌适应症获批；苏泰达实现销售额1840 万美元（+45%），得益于用于神经内分泌瘤的CSCO 指南推荐等级提高。
　　加速ATTC 项目全球开发并探索投资机会。公司新一代ATTC 技术平台通过将小分子抑制剂作为有效载荷与单克隆抗体偶联，有潜力开发系列抗体偶联候选药物。公司于2025 年12 月、2026 年3 月启动HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2）、HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR）临床研究，随后于美国癌症研究协会年会公布临床前数据。两款ATTC 均按照计划正在开展剂量递增临床试验；2026 年7 月，基于另一ATTC 平台的HMPL-A830 IND申请取得批准。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年实现收入6.04/7.08/8.00 亿美元，同比增长10.2%/17.1%/13.0%。公司账上现金充沛，ATTC 候选药物与传统分子相比具备潜在优势，国际化潜力值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床进展不及预期，商业化销售不及预期，行业竞争加剧等。