江海股份(002484)：服务器电源领域有望成为重要发展引擎-格隆汇

机构：东方证券
研究员：蒯剑

　　三大类产品协同推进，产能扩充保障未来增长。在铝电解电容器方面，公司将持续推进全产业链创新，包括新建Snap-in 全自动生产线3.0 版、完成新制造基地设计招标，并针对固液混合、MLPC 产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率约70%-80%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。在薄膜电容器方面，公司重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发增强竞争力，扩大细分市场份额。在超级电容器方面，因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，公司已启动技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用的批量订单需求。
　　服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。部分投资者低估了公司在服务器相关产品方面的进展。我们认为，服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。公司产品在服务器电源上的应用已全面铺开，获得较大规模应用，目前公司在服务器电源方面已取得批量订单。分产品来看，公司有望持续提升MLPC 产品可靠性，实现服务器电源端量能突破；公司牛角铝电解在全球服务器电源应用全面展开，有望取得更大份额。公司薄膜电容器在SST、三相交流等应用规模化销售，逐步在铝电解战略用户取得较为适配的市场份额。
　　公司持续深化技术工艺攻关。公司积极布局关键材料的技术工艺研究攻关和产业化，延伸了铝电解电容器产业链，持续开发高比容、高强度、高一致性的电极箔；掌握了各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极。公司还在研发方面建立多个战略联盟，在高压大型铝电解电容器、高性能电极箔、车载铝电解电容器等领域和日本公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器和KEMET公司合作；在超级电容器方面与中科院上海硅酸盐所、在N 型高分子导电聚合物方面与华南理工大学合作等。
　　我们预测公司26-28 年归母净利润为10.9/13.2/16.2 亿元（原26-27 年预测为 10.1/11.8 亿元，主要因服务器等需求带动下产品价格有望提升，调整营收与毛利率）。
　　根据可比公司26 年平均62 倍PE 估值，给予79.36 元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响