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机构：国联民生证券
研究员：王先爽/乔丹
徽商银行是长鑫科技的间接投资者，同时也是安徽省唯一一家城商行，长鑫科技上市有望在短期、中期、长期三个维度为徽商银行带来全面收益。
短期维度：徽商银行间接持有长鑫科技0.134%的股权（上市后），按7 月27 日收盘价测算，预计将产生42.3 亿元浮盈，占2025 年归母净利润的25.6%。根据长鑫科技招股说明书，海通徽银在上市前持有公司2.86 亿股股份，徽银理财作为徽商银行的全资子公司，持有海通徽银的股权，因此徽商银行也间接持有长鑫科技0.134%的股权（上市后）。按上市前最后一轮增资的价格和上市首日收盘价之间的差额测算，徽商银行投资长鑫预计产生了42.3 亿元浮盈。但需关注徽银理财可能是作为产品管理人代替实际出资人登记持有股份，这种情况下徽商银行可能只收取产品管理费用，因此上述测算结果可能高估长鑫上市的收益。假设徽商银行收取20%的浮动管理费，则长鑫上市预计为徽商银行贡献收入约8.46 亿元，占2025 年归母净利润的5.12%。
中期维度：徽商银行与长鑫科技长期合作，长鑫上市后可能会为徽商银行带来更多公司与零售业务机会。
公司业务条线：徽商银行作为安徽省唯一一家城商行，早在2017 年长鑫科技成立之初就与合肥市产业投资控股（集团）有限公司设立产业投资基金，用50 亿元的资金助力长鑫项目。2019 年国家开发银行牵头向长鑫项目提供银团贷款160亿元，徽商银行也承担了80 亿元的份额。长鑫上市后随着业务发展预计将为徽商银行带来更多的信贷、存款、交易、结算等潜在业务机会。
零售业务条线：长鑫科技为公司高管、核心员工设立了员工持股平台，截至上市公告书签署日平台持股占发行前总股本的8.37%，共计授予6760 人次；此外，长鑫科技的高级管理人员与核心员工专项资产管理计划共有377人合计获配1.84亿股；公司董事长朱一明还自愿将其获得激励股份的50%股份分配给长鑫科技及其并表子企业员工用于激励。长鑫上市产生的财富效应可能有助于徽商银行更好、更快地发展个人财富管理业务，从而提高公司中收和利润水平。
长期维度：安徽国资所持长鑫科技股份市值约1.09 万亿元，预计获得浮盈超8900亿元，相当于安徽省去年一般预算收入的2.14 倍。长鑫上市将显著提升安徽省的财政实力，更有助于徽商银行未来发展。按收盘价测算，合肥国资体系所持股份对应市值约1.09 万亿元；若以8.66 元发行价为参照，持股市值增量超8900 亿元。安徽省2025 年全年一般公共预算收入为4157 亿元，长鑫浮盈是安徽全年一般公共预算的2.14 倍。长鑫上市可以有效补充安徽省财政实力，安徽省未来可能将有更多财政资源投向基建民生、产业升级等领域，经济发展水平将进一步提高。徽商银行在安徽省存贷款市占率超过10%，预计将携手安徽经济共同实现高质量发展。
投资建议：徽商银行发挥安徽地区的主场优势，积极服务政信、制造业和小微客群，信贷投放增速较高，资产质量稳中向好，是一家基本面优质的高成长性银行。
随着公司被纳入港股通以及各相关指数，公司流动性有望进一步提高。预计2026-2028 年营业收入分别为398.20/431.74/473.05 亿元， 同比增长5.7%/8.4%/9.6%； 归母净利润为179.58/198.43/223.31 亿元， 同比增长8.7%/10.5%/12.5%。对应EPS 分别为1.25/1.38/1.56 元，对应2026 年7 月27 日股价的PE 分别为3.4/3.1/2.7 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。