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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
我们预计1H26 Non-IFRS净利润2.24 亿元
公司计划于8 月11 日公布1H26 业绩。我们预计，1H26 收入34.47 亿元，同比增长8%；Non-IFRS净利润2.24 亿元，同比下降56%，其中补缴子公司所得税及滞纳金3 亿元。
关注要点
在线业务或受内容分发影响，短剧漫剧业务发展态势良好。在线业务：我们预计，受微信生态渠道免费阅读内容和漫剧内容分发竞争影响，1H26 在线业务收入或同比下降8%至18.27 亿元。版权运营：新丽传媒1H26 播出剧集《年少有为》《除恶》《爱情没有神话》，但因项目确认体量有限，且参投电影《抓特务》票房表现平淡，我们预计新丽传媒1H26 经营利润侧微利。展望下半年，新丽储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《此刻的生活》《刑警时刻》等及部分电影项目。而在短剧、漫剧、IP衍生品等新业务带动下，我们预计1H26 除新丽传媒以外版权运营业务收入14.2 亿元，同增18%，处于良好的发展态势。
持续发力短剧和漫剧业务，推出起点剧场AI短剧App。5 月，公司正式上线海外漫剧平台ToonScroll，公司计划年内推出超千部漫剧，ToonScroll定位“精品出海+海外共创”双引擎。7 月15 日，公司发布起点剧场与漫剧助手DramaBuddy两大产品，其中起点剧场主要为AI短剧App，开放超10 万部IP的改编合作通道。我们认为公司IP资源丰富，有望结合AI发展取得短剧和漫剧业务突破，带来新收入利润增长点。
盈利预测与估值
因在线业务调整、新丽项目不确定性及补税影响，下调26/27 年Non-IFRS净利润41.8%/19.0%至8.50/13.11 亿元。现价对应26/27 年20.8/13.2 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和公司IP优势、短剧漫剧发展潜力，下调目标价33%至29 港元，对应26/27 年Non-IFRS P/E 30/19 倍，较现价有44%的上行空间。
风险
内容项目具备不确定性，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期，技术变革下项目推进不及预期。