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机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成
看好加码AI 短剧漫剧，推出自有平台，完善变现路径。公司先后上线海外漫剧平台ToonScroll 和国内短剧平台起点剧场，并发布升级版AI 创作工具漫剧助手DramaBuddy，构建起“网文—IP 改编—AI 制作—发行—变现”的完整闭环。
从布局看，公司有望借助AI 进一步提升IP 变现潜力。头部网文IP 继续推进影游作品的经典变现路径，中长尾IP 借助AI 寻求新路径，打破中长尾IP 难变现的困境。AI 有效减少影游作品的制作成本和时间，再通过公司构建的自有发行平台或第三方流量平台，中长尾网文IP 能逐步获得稳定的变现出路。对公司而言，深厚的IP 库得以发挥出更大的商业化潜力。
我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润10.13/13.14/14.02 亿元，同比增长230.57%/29.68%/6.67%，2026 年7 月20 日收盘价对应PE 为19.95/15.39/14.42x。
简评
加速向“IP+AI”综合内容平台转型。2026 年5 月至7 月，公司先后上线海外漫剧平台ToonScroll 和国内短剧平台起点剧场，并发布升级版AI 创作工具漫剧助手DramaBuddy，构建起“网文—IP 改编—AI 制作—发行—变现”的完整闭环。从布局看，公司有望借助AI 进一步提升IP 变现潜力：
1）经典变现路径以头部网文IP 为核心。公司通过新丽传媒制作精良的影视作品、通过对外授权获得游戏流水分成等形式，挖掘头部IP 的变现弹性。
2）AI 打通了中长尾网文IP 的变现路径。中长尾网文IP 在以前是难以通过影视和游戏变现的，这些内容的制作成本高昂，因此中长尾IP 缺乏有效的商业化路径。但是现在借助AI，影视、游戏或者影游结合作品的制作成本和时间大幅降低，再通过公司构建的自有发行平台或借助抖音、哔哩哔哩等第三方流量平台，中长尾网文IP 能够逐步走通变现路径。公司深厚的IP 库也得以发挥出更大的商业化潜力。
1．起点剧场：面向国内的短剧平台
7 月发布面向国内的短剧平台起点剧场。2026 年7 月15 日，起点剧场正式发布，是阅文集团首个专注IP改编剧集的自有短剧APP。平台定位为精品视频阵地，依托阅文超过10 万部网文IP 储备及原创孵化能力。内容覆盖都市、玄幻、科幻、悬疑、言情、无限流等主流题材。目前平台上线内容以AI 短剧为主，包括AI 漫剧和AI 仿真人短剧两种形态。
观看模式采取充值付费制，用户可通过直接充值或做任务获取“剧点”解锁剧集。平台设有热播榜、上新榜等栏目。面向影视工作室和个人创作者，起点剧场全面开放超10 万部IP 的改编合作通道，配套“保底+永久分账+周期榜单”三重创作激励机制。其中“保底”为创作者提供基础收入保障，“永久分账”使创作者持续分享作品收益，"周期榜单"则通过排名奖励激励内容质量提升。
2．ToonScroll：面向海外的漫剧平台
5 月推出首个海外漫剧平台ToonScroll。2026 年5 月，公司正式上线首个海外漫剧平台ToonScroll，计划年内推出超千部漫剧作品。平台定位为服务全球用户的高品质、沉浸式漫剧平台，构建“精品出海+海外共创”双引擎内容体系。一方面通过AI 翻译与本地化适配，将国内优质漫剧高效输出海外；另一方面深耕海外本土原创IP 的漫剧开发，打造贴合当地审美习惯的内容。
ToonScroll 涵盖漫剧、短剧、小说、有声书等内容。漫剧模块下设有一键跳转“阅读原小说”的链接，形成阅文海外内容生态的完整展示。平台目前支持英语、法语、德语、日语、韩语、西班牙语等多种语言，目标市场精准指向北美、东南亚和拉美。付费模式以订阅制为主，这些区域的用户付费意愿已被短剧市场验证为强劲。
代表作品《好孕甜妻》经AI 翻译出海后长期位居平台热门榜单。
3．漫剧助手DramaBuddy：AI 创作平台
持续升级漫剧助手DramaBuddy。2026 年7 月15 日，DramaBuddy 全新升级，从灵感承接、内容制作与项目管理三大环节构建全链路精品制作体系。在灵感承接环节，新增Skill 技能库搭配“无限画布”功能，打破传统线性流程束缚，用户可从剧本、分镜、角色等任意环节开启创作。在内容制作环节，“全景导演台”提供虚拟片场预演能力，支持自由部署机位与人物，让每个镜头在拍摄前完成可视化验证；“故事板”和“动捕视频参考”两大能力进一步提升画面可控性和创作效率。在项目管理环节，“全剧提取主体”功能实现全剧角色、场景、道具等主体的多状态智能提取和匹配，大幅减少人工干预、返工与沟通成本。
4．丰富头部IP 资源，控股《灵笼》工作室
控股《灵笼》工作室。2026 年6 月2 日，阅文集团以4.01 亿元收购武汉艺画开天文化传播有限公司28.22%股权。收购前阅文持有31.48%，收购后持股升至59.70%。艺画开天的核心资产《灵笼》是其与哔哩哔哩联合出品的原创末日科幻动画。该动画系列在所有播出平台累计观看超100 亿次，豆瓣评分8.0 分、B 站评分9.8 分，曾获金龙奖最佳系列动画奖、金海豚奖最佳系列动画片金奖。
除了上述的积极事件以外，注意上半年的税务事项。阅文集团一家附属公司根据税务局通知，就其与新疆霍尔果斯附属公司相关的涉税风险开展自查。经自查并与主管税务机关沟通确认，该附属公司需补缴2020 年至2022 年企业所得税税款及滞纳金合计约人民币3 亿元，不涉及行政处罚。截至公告日期，该附属公司已完成税款缴纳，相关金额将计入公司2026 年当期损益，预计减少权益持有人应占盈利约人民币3 亿元。
投资建议：
看好加码AI 短剧漫剧，推出自有平台，完善变现路径。公司先后上线海外漫剧平台ToonScroll 和国内短剧平台起点剧场，并发布升级版AI 创作工具漫剧助手DramaBuddy，构建起“网文—IP 改编—AI 制作—发行—变现”的完整闭环。
从布局看，公司有望借助AI 提升IP 变现潜力。头部网文IP 继续推进影游作品的传统变现路径，中长尾IP借助AI 寻求新路径，打破这些IP 难变现的困境。AI 有效减少影游作品的制作成本和时间，再通过公司构建的自有发行平台或借助第三方流量平台，中长尾网文IP 能逐步获得稳定的变现出路。对公司而言，深厚的IP 库得以发挥出更大的商业化潜力。
我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润10.13/13.14/14.02 亿元，同比增长230.57%/29.68%/6.67%，2026年7 月20 日收盘价对应PE 为19.95/15.39/14.42x。
风险分析
自有平台流量增长不及预期：起点剧场面临红果短剧、河马剧场等头部平台激烈竞争，国内短剧用户观看习惯已基本形成，流量高度集中。若起点剧场无法依托IP 优势建立稳定的付费观看习惯，平台流量和商业化进展可能低于预期。
海外平台营销费用高企：行业数据显示纯付费漫剧ROI 已逼近1.1，销售费用可能吃掉营收七八成。若海外用户留存和付费转化不及预期，将持续侵蚀公司利润。
AI 内容版权监管风险：若公司AI 漫剧被认定存在版权瑕疵，或行业版权保护规则收紧，可能影响内容产能和发行节奏。
AI 内容监管趋严：国家广电总局已于2025 年底将AI 漫剧正式纳入审核，2026 年初启动“AI 魔改”专项治理，未履行备案程序的存量AI 动画微短剧已被强制下线。若监管进一步收紧，公司AI 漫剧产能和上线节奏将直接受限。
传统网文付费业务持续承压：起点中文网面临番茄小说、七猫小说等免费网文平台的竞争，若核心付费阅读业务衰退，将削弱公司向新业务转型的资金和时间窗口。
投资标的持续亏损：艺画开天2024 年和2025 年分别净亏损2.24 亿元和2.46 亿元。若投资标的亏损持续扩大或IP 开发不及预期，将影响公司投资回报和IP 协同效果。