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机构：申万宏源研究
研究员：吕昌
事件：公司发布2026 年中报业绩预告：预计2026 年上半年归母净利润约13.79-14.89 亿元（上年同期11.03 亿元），同比增长25-35%。扣非归母净利润13.47-14.51 亿元（上年同期10.36 亿元），同比增长30-40%。
投资评级与估值：考虑到公司上半年U8 大单品销售势头依然良好，我们上调盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润为19.65/23.37/26.67 亿元（前次为19.63/22.56/25.21 亿元），分别同比增长17.0%/18.9%/14.1%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 为17/14/13x。我们认为燕京中端大单品U8 在全国各主要市场持续热销，高端新品A10 的成功上市也有望补全公司“中端+高端”全覆盖的大单品体系，持续优化啤酒业务价盘结构。同时纳豆等高利润产品加速放量，公司深入推进卓越管理体系建设，优化人力成本和物料能耗。我们认为在大众消费温和复苏的背景下，公司未来有望通过产品结构升级的开源效应和降本控费的节流措施维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。
“一核两翼”布局加速推进，盈利能力持续改善。公司在近期发布的公司“十五五”规划中提出建立“一核两翼”的业务布局：（1）以啤酒主业为核心，燕京U8 在成熟高基数市场和薄弱市场均延续近年来的强劲势头，燕京A10 上市三个月即快速渗透全国高端餐饮渠道，U8和A10 将作为全国性大单品带动产品结构升级，持续引领啤酒业务高端化进程；（2）以饮料、纳豆健康食品为两翼，倍斯特汽水将借助现有啤酒分销渠道渗透餐饮、零售等多元消费场景，九龙斋中式饮品与纳豆健康食品也有望随着消费者健康观念的提升，开辟啤酒业务之外的第二增长曲线，持续增厚公司利润规模。
深层变革驱动效能提升，生产经营日趋标准化、数字化、专业化。在“二次创业，复兴燕京”的战略引领下，十四五期间公司在生产运营、市场营销、供应链管理、团队建设等全方位开展变革：在生产端推进工厂卓越管理体系，以高效管理优化成本费用空间；在市场端强化产销协同与费用管控，针对不同产品适配差异化的营销打法；在供应链端引入数智化工具，实现敏捷高效运营；在团队建设上持续提高员工工资收入，释放干事创业的积极性，在实战中锤炼团队专业能力。当前公司ROE 较头部同业仍有差距，看好公司后续盈利修复潜能。
风险提示：原材料成本大幅提升，大单品U8 后续增速下滑，新品A10 市场表现不及预期。