下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：方正证券
研究员：王泽华/邓周贵
一核两翼战略布局，十五五开局良好。十五五公司将以“二次创业、复兴燕京”为主基调，构建“一核两翼”布局，其中啤酒为主业核心和利润基础，持续深化卓越管理，聚焦U8、A10 等核心产品，加快全国化、高端化发展。饮料和健康食品为两翼，饮料板块公司运营九龙斋、倍斯特产品，并新开发了红豆薏米水、五黑茶等蒸煮健康饮品，健康食品则以纳豆系列为核心，契合大众健康消费需求。2026 年上半年，在大单品放量和经营效率提升的驱动下，公司预计归母净利润增长25.0%-35.0%。
大单品表现亮眼，高端化、全国化不断推进。U8 开启公司中高端化发展，五年销量从10 万千升提至90 万千升，年复合增长速度超过50%，目前仍延续良好势头，2026 年一季度U8 增速近30%，二季度延续高增长，从各区域反馈来看，当前U8 仍处于规模化放量、品牌势能释放阶段。A10 有望开启燕京高端化征程，3 月份推出以来，公司以稳健策略有节奏的推进产品发展，目前重点覆盖中高端餐饮等高价值渠道，推动高势能市场布局，市场反馈积极，下半年逐步开启零售渠道、娱乐渠道布局。
管理体系不断进化，经营效率持续提升。公司全面纵深推进卓越管理体系建设，依托供应链、数字化体系长效压降综合成本,十四五期间吨酒成本明显改善，营销端费用资源精准投向市场、品牌、产品及团队建设，通过数字化体系建设，构建全国一盘棋运营机制，整体投入产出效率不断提升，带动公司盈利能力不断提升，公司销售净利率从2020 年的2.6%提升至2025 年的13.1%，预计2026 年仍将继续提升。
盈利预测：随着公司改革的深入推进，经营效率显著提升，市场竞争力得到增强，“一核两翼”战略布局下， U8+A10 有望驱动啤酒业务快速增长，饮料+健康食品发展潜力值得期待。我们预计公司2026-2028 年实现营收162.4/171.3/178.6 亿元，分别同比+5.9%/+5.5%/+4.3%，实现归母净利润20.9/24.8/28.0 亿元，分别同比+24.5%/+18.7%/+12.7%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8 增长不及预期。