壁仞科技(06082.HK)：以芯筑基系统级交付能力打开长期成长空间-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/陈海进/李雅文

　　壁仞科技是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，专注于软硬件协同及智能计算集群。公司成立于2019 年，核心业务是壁砺系列GPU产品，搭建了配套硬件系统与专有BIRENSUPA 计算软件平台的整体解决方案，为多个关键行业提供算力基础设施，推动国产智能计算产业生态建设。覆盖云端到边缘AI 训练推理场景，在LLMs 场景表现优异。
　　公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚的行业经验。2025 年公司实现营收10.35 亿元，同比增长207%。
　　技术壁垒叠加国产替代，壁仞科技未来市场一片蓝海。自ChatGPT 引发LLMs 技术突破以来，全球智能计算芯片需求呈爆发式增长，据灼识咨询，中国未来增速将超越全球，中国智能计算芯片市场2024-2029 年CAGR 预计达46.3%，全球增速为37.5%，国产算力空间广阔。2024 年中国智能计算芯片行业高度集中，外资龙头企业占据较大市场份额，前两大参与者合计占94.4%，GPGPU 领域更是达98.0%，壁仞科技市占率仅0.16%（整体市场）、0.20%（GPGPU）。但凭借Chiplet 等先进技术、领先专利储备及优质客户资源政策，结合外部环境倒逼国产替代的趋势，其技术竞争力将助力抢占增量市场，成长潜力显著。
　　自研架构、软硬件协同构建技术护城河。公司“1+1+N+X”平台战略即以1 个GPU 架构与1 个统一软件平台BIRENSUPA 为核心，衍生多款芯片及全面产品组合，具备多维度竞争优势：1）自研GPGPU 架构通过SIMT 架构、专用张量核心、带组播的异步数据传输及近存计算等创新设计，实现了高性能、高效率与高灵活性。2）软硬件协同显著提升开发效率并保障用户跨产品的兼容性体验。3）平台化模式加速了产品迭代与创新节奏，强化了公司在智能计算生态中的竞争优势。4）AI 训练、推理迅速迭代，算力需求指数级递增背景下，系统级交付能力的不断提升成为公司核心竞争力的关键要素。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司将在2026-2028 年分别实现营业收入24.8/96.3/144.5 亿元，对应PS 分别为55/14/9 倍，可比公司2026—2028 年PS 均值分别为31/17/12 倍。短期估值略高于行业均值，主要反映市场对国产高性能GPU、智算基础设施及超节点方案落地的成长预期。考虑到公司营业收入高增速、27 以及28 年估值低于行业均值，以及GPU 强国产化替代预期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新产品研发及商业化进度不及预期，行业竞争加剧及国产替代进程不及预期，供应链及地缘政治风险

壁仞科技(06082.HK)：以芯筑基 系统级交付能力打开长期成长空间

壁仞科技(06082.HK)：以芯筑基系统级交付能力打开长期成长空间