中烟香港(06055.HK) 业绩预告解读：阶段性承压，不改长期增长逻辑

六月过半，港股上市公司陆续披露中期业绩预告。市场情绪随之起伏，有人欢喜有人忧。但对于一家公司的价值判断，若仅仅停留在当期业绩数字的涨跌上，未免过于简单化，驱动数据变化的底层力量才是关键。

据中烟香港公告，预计2026年上半年业绩将出现一定幅度下降。消息公布后，市场关注点迅速聚焦于下滑幅度本身。但本次业绩波动并非基本面趋势性逆转，而是政策改革过渡期、外部地缘贸易因素叠加形成的阶段性、可逆性调整。比起短期数据变化，公司稳定的基本盘以及长期增长逻辑，才是此次业绩预告背后真正值得关注的重点。

一、短期扰动因素明确，中长期有望迎来业绩修复

本次业绩波动主要受两方面因素影响。

其一为烟叶进口业务受地缘政治因素影响。受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降，导致收入及毛利略有波动。考虑到烟叶进口业务具备多国别采购基础，后续公司或可通过优化产区结构保障供给。回顾过往，公司在贸易摩擦、公共卫生事件等外部冲击中，均实现快速修复，2020—2025 年烟叶进口业务营收从13.50亿港元稳步增长至95.38亿港元，充分印证该业务极强的抗风险能力与恢复能力。

其二为卷烟出口业务的政策性调整。根据国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》，2026年1月1日至6月30日为业务重组过渡期，上半年卷烟出口发货延后，影响了当期业绩确认。这只是政策过渡期的短期现象，7月新政全面落地后将逐步恢复正常。更重要的是，新政实质是实现境内关外免税卷烟业务统一管理，长期将优化业务盈利结构、推高整体毛利率水平，盈利修复具备坚实政策基础。

二、基本盘稳固、发展前景广阔，机构普遍看好

回顾十四五期间，中烟香港营业收入从2020年34.85亿港元增长至2025年145.79亿港元，复合年增长率达33%；净利润从1.06亿港元增长至9.80亿港元，复合年增长率达56%。长期稳健的增长态势，充分彰显了公司依托中烟体系资源、政策壁垒形成的核心竞争优势，短期业绩扰动难以改变企业长期向上的发展趋势，主流机构也持续看好公司中长期价值。

1）基本盘稳固

公司的独家经营地位稳固，业务基本盘具备稳定向好的基础。信达证券研判，全球优质烟叶产区固定、供给处于收缩态势，公司通过收购中烟巴西前瞻布局上游产业链，未来烟叶进出口以及巴西经营业务有望充分受益于行业价格提升。

烟叶进口方面，中烟香港独家经营中烟烟叶进口业务（除受制裁地区外），从全球主要烟叶种植地采购并销售给中烟国际，受益于国内卷烟消费结构升级带来的高端烟叶需求提升，业务稳定性强；烟叶出口方面，中烟香港是中烟在东南亚、港澳台等地区烟草类产品出口业务的独家运营实体，并已将销售网络扩张至欧洲等地，渠道布局持续完善，市场覆盖能力稳步提升。

2）发展前景广阔

卷烟出口业务蓄势待发。驱动力主要来自两个方面：其一，随着新政全面落地，公司卷烟出口业务盈利能力有望得到快速提升；其二是雪茄业务完成全球销售平台搭建。四大国产高端雪茄品牌全部纳入公司全球独家经销体系，标志着中国雪茄全球销售平台的初步建成，有望成为新的利润增长引擎。与此同时，公司正积极推进与主要免税零售商的战略合作，目前已与其中两家完成签约。免税渠道的深度合作将长期提升业务盈利水平，为卷烟出口业务的持续高质量发展奠定基础。

资产外延注入路径清晰。中烟体系在海外拥有大量优质资产，涵盖烟叶种植、卷烟生产、品牌合作及销售网络建设等全产业链。中金公司明确指出，作为中烟海外独家资本运作平台，中烟香港有望通过整合上述海外优质资产，进一步强化在全球烟草产业链中的竞争力。

3）机构普遍看好

当前中烟香港估值已充分消化短期利空，动态市盈率回落到15倍以内，落于自上市以来20%分位点以下，处于历史低位，与消费板块走势一致。但公司作为消费领域中极为稀缺的烟草标的，其具备的极高行政壁垒、刚性需求及清晰的中长期成长路径，构成了区别于普通消费品公司的独特价值。今年以来，中金公司、中信建投、中信证券等超过10家机构给予了“买入”或“增持”评级。

三、结语

从政策调整方向来看，公司的特殊行业地位不仅没有改变，反而在持续强化。叠加长期以来的优秀业绩表现，上半年的业绩波动本质上是一次可预期、可修复的短期阵痛，而非公司核心竞争力的削弱。

中烟香港作为中烟国际的资本运作和国际业务核心平台，稀缺价值凸显，兼具内生增长与外延拓展的双重驱动逻辑，长期成长空间充裕。在烟草需求韧性支撑下，公司基本盘稳固、发展前景广阔、长期价值清晰，短期波动不改其长期底色。