大行评级｜中信证券上调迅策(03317.HK)至"买入"评级目标价205港元，TokenOS操作系统抢占企业级AI蓝海

日前，中信证券发布迅策科技(03317.HK)研报，看好公司TokenOS操作系统切入企业级知识工作者AI赛道的长期成长空间，将公司评级上调至"买入"，目标价由160港元大幅上调至205港元，涨幅28％；较6月17日收盘价(136.8港元)隐含50％的上涨空间。

股价短期回调错杀价值，Token商业模式与通用大模型存在本质差异

中信证券指出，近期迅策股价经历一轮深度调整，市场简单将公司与通用大模型厂商对标，导致股价联动波动，但二者生态壁垒、商业逻辑存在明显分化。

当前AI产业正从通用模型演示转向垂直行业深度落地，金融分析师、律师、咨询师、研发工程师等知识型群体，成为下一阶段AI商业化核心主战场。该类人群面临海量信息过载、决策效率不足的痛点，传统检索工具无法完成知识萃取与辅助决策，实时数据基础设施+领域知识图谱成为知识型AI行业的标配架构。

迅策深耕金融、能源等高频决策场景多年，自研TokenOS操作系统，可将多源异构数据标准化转化为AI专用Token，实现毫秒级数据治理，精准匹配投研、合规等专业场景的"增强型知识中台"需求，在企业垂类AI赛道形成先发壁垒。

客户价值持续深挖，Token化计费构建差异化定价权

公司增长逻辑已从"扩张客户数量"转向"单一客户价值深挖"，2025年客户总数230家，相较2024年小幅回落，但单客户ARPU同比翻倍至559万元，核心源于产品深度嵌入客户核心业务流程，转型AI Agent底层赋能平台，议价能力显著提升。

战略层面，公司推出TokenOS操作系统并落地Token计费商业模式，打造连接多算力底座、多模型厂商的"数据Token"核心供应商。区别于通用大模型标准化低价Token，迅策聚焦高价值垂直行业场景数据Token，依托稀缺行业数据资产掌握定价主动权，搭建"按价值计价"完整商业闭环，充分享受企业级AI深度渗透红利。

Token商业模式收入快速增加，上调未来三年盈利预测

中信证券上调迅策营收预期，预测2026年和2027年收入分别为23.69亿元、35亿元，新增2028年收入预期45亿元，对应同比增速84%、48%、29%；利润端，2026年实现扭亏，净利润1.76亿元，2027年大幅增长至7.2亿元，2028年进一步攀升至13.18亿元。

毛利率随规模效应稳步回暖，预计2026-2028年毛利率分别为65%、70%、75%，经营现金流同步改善，财务结构持续优化。