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机构：天风证券
研究员：何富丽/李璇/孙海洋
派息：全年股息每股0.67 港元、派息率为73.4%。
FY2026 业绩分拆：
分市场区域：按营业额分拆，中国内地营业额760 亿港币、同比增长1.9%、占比80.5%，中国港澳及其他市场营业额184 亿港币、同比增长22.0%；按分部经营利润分拆，中国内地经营利润153 亿港币、同比增长22.0%、占比81.1%，中国港澳及其他市场经营利润35.6 亿港币、同比增长61.0%。
分品类：定价首饰营业额同比增长15.7%、占比31.5%，传喜系列、传福系列及周大福故宫系列等标志性系列持续受市场欢迎。计价黄金首饰营业额同比增长3.0%、占比64.2%，需求稳步复苏；钟表营业额同比下滑6.1%、占比4.3%。
同店表现：①销售额：中国内地直营同比增长6.9%，中国内地加盟同比增长6.3%，中国港澳同比增长16.8%；②销量：中国内地直营同比下滑17.8%，中国内地加盟同比下滑18.9%，中国港澳同比下滑13.7%。
最新经营数据：2026 年4-5 月，集团零售值同比增长14.7%，其中，中国内地、中国港澳及其他市场分别同比增长10.3%、44.1%。同店销售方面，中国内地、中国港澳及其他市场分别同比增长19.7%、40.6%，其中，中国内地的定价首饰/计价黄金首饰同店销售分别同比增长3.0%/35.1%，中国港澳及其他市场的定价首饰/ 计价黄金首饰同店销售分别同比增长20.3%/57.4%。同店销售较FY26Q4 增强（FY26Q4 中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳同店销售额增速分别为增长0.2%/下滑5.8%/增长40.1%）。
产品：重点标志性产品系列延续强劲销售趋势
FY2026 传福系列、传喜系列及周大福故宫系列等标志性产品系列保持强劲销售趋势。传承系列至FY2026 仍是集团最畅销的产品系列之一，贡献430亿港元零售值。2026 年4 月推出全新的万相系列，初步销售优于预期。
渠道：继续推进渠道优化和高端形象门店布局
FY26 末周大福珠宝零售网点在中国内地有5305 家、期间净关店969 家，在中国港澳共有92 家、期间净开店5 家，其他市场共有63 家、期间净开店1 家。截至2026 年3 月末，在内地共运营8 间新设计的高端形象门店，生产力约为平均同店销售的8-10 倍。2026 年2 月在中国香港尖沙咀广东道开设全球首间旗舰店，是中国港澳地区最大门店。
盈利水平：毛利率提升受益于金价贡献及产品结构升级FY26 毛利率32.3%、同比提升2.8pct。受益于黄金价格上涨，以及设计独特、高毛利的标志性产品系列销售贡献提升。
盈利预测及投资建议：公司品牌转型取得积极效果，持续优化产品策略，同时经营效率改善。根据FY26 业绩，上调FY27-28 年、新增FY29 盈利预测，预计FY27-29 归母净利润为104.3/115.0/126.0 亿港元（原FY27-28 预测为94.7/107.0 亿港元），对应PE 为12/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示：拓店不及预期、核心系列销售不及预期、金价波动风险等。