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机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/范琦岩
支撑评级的要点
公司OLED 终端材料业务持续巩固行业领先地位，经营业绩稳步提升。2025 年公司实现营收5.52 亿元（同比+17.05%），归母净利润2.19 亿元（同比+30.98%），毛利率73.01%（同比+5.93pct），净利率39.68%（同比+4.21%）。26Q1 实现营收1.33 亿元（同比-8.20%，环比+2.99%），归母净利润0.46 亿元（同比-24.47%，环比+17.00%），毛利率69.74%（同比-2.96pct，环比+0.55pct），净利率34.32%（同比-7.69pct，环比+3.92pct）。根据2025 年年报，公司OLED 有机材料主业稳健发展，2025 年OLED 有机材料实现收入5.16 亿元（同比+22.40%），毛利率76.97%（同比+4.94pct）。其中OLED 终端材料收入4.86 亿元（同比+23.63%），既有量产产品RP与GH材料收入均实现同比增长，新产品RH实现从小批量供货向规模销售的稳步迈进，GP 通过客户量产测试并已实现量产，此外多支硅基OLED 材料已通过视涯、国兆光电、观宇、创视界等客户的量产测试，有望为公司开辟新的业绩增长空间。
OLED 中间体实现收入0.31 亿元（同比+5.77%），核心中间体及氘代类材料收入占比提升，毛利率同比增加10.04pct；客户方面，公司积极拓展海外终端材料市场，与SOLUS 等多家国际知名终端材料企业达成合作，累计启动数十个合作项目，部分项目已顺利通过客户验证测试，进入量产测试阶段，有望在2026 年实现量产。
公司拟发行可转债用于OLED 材料、医药中间及钙钛矿项目建设。根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，本次发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过人民币69,800.00 万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1）蒲城莱特光电新材料生产研发基地建设项目生产车间1、生产车间3 和生产车间4 项目。该项目主要产品为OLED 升华前材料、OLED 中间体、医药中间体及钙钛矿材料，其中OLED 升华前材料为内部自用，OLED 中间体、医药中间体和钙钛矿材料对外销售。2）蒲城莱特生产车间数智化升级改造项目。3）补充流动资金。公司本次募集资金投资项目实施后，有望提升公司OLED 中间体、OLED 升华前材料、医药中间体以及钙钛矿材料的柔性生产能力。
公司积极延伸业务边界，进行Q布、钙钛矿材料业务布局。根据2025 年年报，Q布作为第三代高端低介电电子布，是高频高速覆铜板核心优选基材，下游AI 领域快速发展推动Q布需求高增长，然而当前Q 布整体行业产能规模相对较小，且高端Q 布市场被日本等海外企业垄断。公司于2025 年12 月成立控股子公司莱特夸石，从事Q 布研发、生产与销售，计划总投资10 亿元建设Q 布研发中心及生产基地，拟分2-3 阶段分期投入，其中第一阶段规划投资约4 亿元，全部建设预计2-3 年内完成。公司已组建Q 布核心团队，引进了具备相关行业经验的Q 布研发及生产人才，该团队核心成员曾服务于国际行业领先企业，掌握Q 布核心工艺，拥有多年拉丝及织布生产经验；当前新业务正处于产能建设关键时期。钙钛矿材料方面，截至2025 年年报，公司有两款SAM材料通过客户小试验证，正在开展中试验证；多款前驱体材料在客户端进行小试验证。
估值
考虑到下游终端消费电子需求乏力，或对公司OLED 材料业务造成影响，调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.02/4.65/7.00 亿元，每股收益分别为0.75/1.15/1.74元，对应PE 分别为66.4/43.2/28.6 倍。看好公司OLED 材料持续放量，Q 布、钙钛矿材料等新业务有序布局，有望打开公司业绩空间，上调评级至买入。
评级面临的主要风险
研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。