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机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕
财务方面：费用方面：2025 年四项费用占营收比重为27.72%，相较于2024年下降0.03PCT。其中25Q4 四费占比为35.32%，同比抬升1.2PCT，环比抬升6.5PCT，2025 年公司研发投入 7,126.37 万元，同比增长 10.17%，新增授权发明专利59 件， 累计授权专利达 415 件；26Q1 四费占比为29.18%，同比抬升7.47PCT，环比下降6.1PCT。盈利能力方面：2025 年毛利率为73.0%，同比提升5.9PCT；净利率为39.7%，同比提升4.2PCT。其中25Q4 毛利率为69.2%，同比持平，环比下降3.8PCT；净利率为30.4%，同比下降2.1PCT，环比下降10.3PCT。26Q1 毛利率为69.7%，同比下降3.0PCT，环比提升0.6PCT；净利率为34.3%，同比下降7.7PCT，环比提升3.9PCT。其他综合收益：2025 年10 月公司参与西安奕斯伟材料科技股份有限公司IPO 战略配售股份，认购获配股数为5,461,695 股，2025 年度公司根据期末西安奕材股票的公允价值确认了其他综合收益8290.85 万元。
业务方面：①OLED 终端材料：2025 年度，公司OLED 终端材料实现销售收入4.86 亿元，同比+23.63%，毛利率76.97%，同比+4.94PCT，截至2025年报，RP 材料、GH 材料、RH 材料、GP 材料在客户端实现量产供应，蓝光系列材料及CGL 材料处于客户端验证测试阶段，客户端，多支材料已通过视涯、国兆光电、观宇、创视界等客户的量产测试。②中间体：公司OLED中间体现销售收入3,071.74 万元，同比+5.77%，重点布局氘代类高附加值产品，主要销往海外市场，医药中间体产品结构变动致使整个中间体业务收入和盈利均出现下滑；③石英纤维电子布：莱特夸石在西安市高新区投资建设“莱特光电石英布研发中心及生产基地”项目，计划总投资额为10 亿元，拟分2-3 个阶段分期投入，其中第一阶段投资规划约4 亿元，后续各阶段投入将根据产能释放情况及市场实际需求逐步推进，全部建设投资预计在2-3 年内完成；④钙钛矿材料：2025 年有两款 SAM 材料通过客户小试验证，正在开展中试验证中；多款前驱体材料在客户端进行小试验证。
在 OLED 有机材料主业稳健发展的基础上，公司持续践行“新材料平台型企业”发展战略，紧抓半导体、新能源产业发展机遇，积极延伸业务边界，进行 Q 布、钙钛矿材料业务布局，构建“主业引领、新业蓄力”的发展格局，不断提升公司核心竞争力，推动公司实现长期高质量发展。
盈利预测：消费电子景气下滑，我们下调公司26-28 年归母净利润分别至3.10/5.51/8.25 亿元（26-27 年前值为4.09/5.65 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：Q 布投产后竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；消费电子景气下滑风险。