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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
事件2：2026 年4 月20 日，永和股份发布2026 年一季报。1Q26 公司实现营业收入13.24 亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长85.11%。
点评：制冷剂涨价叠加邵武永和产能爬坡，2025 年公司净利润大幅增长。2025年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/含氟精细化学品板块收入分别为27.72/17.38/4.41/1.19 亿元，YoY 分别为+13.31%/+9.93%/+1.16%/+478.79%；毛利率分别为33.26%/19.50%/-13.98%/-12.36% ， 同比变化分别为+12.89/+3.71/-4.72/-10.06pcts。公司业绩增长主要受益于制冷剂及含氟高分子材料两大板块协同发力。一方面，制冷剂行业在配额政策持续约束下，供需格局不断优化，产品价格同比明显上涨，公司产销衔接顺畅，收入和毛利水平同步提升。另一方面，公司持续推进产品结构和产业链协同优化，含氟高分子材料产线效率和产品品质稳步提升，邵武永和盈利能力逐步增强，高附加值产品占比不断提高，进一步夯实公司整体盈利基础。
产销量方面，2025 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/含氟精细化学品产量为16.44/5.74/46.25/0.35 万吨， 同比变化分别为-1.01%/15.04%/20.75%/331.64%，对外销量分别为9.26/4.02/24.26/0.29 万吨，同比变化分别为-10.15%/4.13%/1.02%/617.39%。
产品价格方面，2025 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/含氟精细化学品均价分别为2.99/4.32/0.18/4.07 万元， 同比变化分别为26.11%/5.57%/0.14%/-19.32%。
费用方面，公司2025 年销售费用同比增长13.97%，销售费用率为1.51%，同比上升0.01pcts；财务费用同比下降26.00%，财务费用率为1.05%，同比下降0.55pcts；管理费用同比增长18.34%，管理费用率为5.70%，同比上升0.25pcts；
研发费用同比增长13.64%，研发费用率为2.28%，同比上升0.02pcts。
现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为6.80 亿元，同比增长16.73%；投资活动产生现金流净额为-7.95 亿元，同比增长16.88%；筹资活动产生现金流净额为2.56 亿元，同比下降14.27%。期末现金及现金等价物余额为2.31亿元，同比增长153.96%。应收账款同比上升43.28%，应收账款周转率有所下降，由2024 年同期的12.73 次下降至12.00 次；存货同比上升4.19%，存货周转率有所上升，由2024 年同期的5.72 次上升至5.90 次。
2026 年一季度制冷剂价格延续上行，1Q26 公司利润同比大幅提升。根据公司2026 年一季报披露，1Q26 公司利润同比大幅提升主要受第三代制冷剂和部分含氟高分子材料产品价格上涨，毛利率上升引致。根据百川盈孚数据显示，截至2026年一季度末，R32/R134a/R125 价格分别为63500/59500/55000 元/吨，同比上涨35.11%/27.96%/22.22%。
供给约束叠加需求旺季，制冷剂价格有望延续高位运行。根据氟务在线及生态环境部官网显示，2025 年12 月9 日，生态环境部公开发布《关于2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，2026 年HFC 生产配额总量为79.78 万吨，较2025 年增加5963 吨，内用生产配额为39.41 万吨，较2025 年增加4502 吨，2026 年制冷剂生产配额整体变化不大，刚性供给约束仍在。我们认为进入旺季后制冷剂备货逐步启动，生产企业控价意愿较强，行业景气度有望延续，产品价格预计维持高位运行。
公司深耕含氟高分子材料及精细化学品领域，未来有望逐步贡献利润。在含氟高分子材料领域，公司围绕FEP、PFA 等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，提升产品在介电性能、耐热性及稳定性等方面的综合表现。邵武永和高纯PFA 项目已于2025 年10 月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。
同时，公司结合市场需求，对PVDF 等产品持续开展技术研究与方案优化，推动产品结构向高附加值方向演进。在含氟精细化学品领域，公司围绕HFPO、全氟己酮及HFP 二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，不断深化技术积累，丰富产品体系，目前HFP 二聚体/三聚体等已进入市场拓展阶段，相关技术落地及市场推广工作正在有序开展。我们看好公司含氟高分子材料及精细化学品领域产品下游产能利用率的提升以及下游市场的逐步开拓，未来有望逐步贡献利润。
公司在建项目有序推进，产能有望逐步落地。根据公司2025 年年报披露，2025年邵武永和新增5 万吨/年AHF、0.4 万吨/年PTFE、0.15 万吨/年PFA。未来将按照中长期发展规划，有序推进重点项目建设。在包头基地，包头永和新能源材料产业园项目以第四代制冷剂相关产品为核心布局，整体推进进度符合预期规划。在邵武基地，公司将依托现有产业基础和装置条件，稳步推进邵武永和年产44kt 二氟一氯甲烷和10kt 焚烧装置扩建及氟聚合物技改项目、年产29kt 混配制冷剂项目等重点建设任务。我们看好公司在建项目的逐步落地，后续项目有序衔接逐步形成对公司经营业绩的增量支撑。
投资建议：我们预计永和股份2026-2028 年收入分别为61.49/66.71/70.70 亿元，同比增长18.1%/8.5%/6.0%，归母净利润分别为8.92/11.15/12.78 亿元，同比增 长58.8%/25.1%/14.6%，对应EPS 分别为1.75/2.18/2.50 元。结合公司6 月5日收盘价，对应PE 分别为20/16/14 倍。我们看好公司含氟高分子材料及精细化学品领域产品下游产能利用率的提升以及下游市场的逐步开拓，未来有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险