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机构：长江证券
研究员：马太/王呈
公司发布2026 年第一季度报告，实现营业收入13.2 亿元（同比+16.4%），实现归母净利润1.8亿元（同比+85.1%），实现归母扣非净利润1.8 亿元（同比+81.9%）。
事件评论
一季度制冷剂价格继续上涨，量受到短期扰动有所下降，聚合物销量大幅增加。2026Q1公司氟碳化学品实现销量1.9 万吨（同比-11.7%）；实现销售价格3.3 万元/吨（同比+18.4%）。从市场价格看，R32、R134a、R125、R143a 一季度均价同比上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4 万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限三代制冷剂产品价格稳步向上；从一季度市场出口量来看，2026 年1-3 月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8 万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，导致物流成本大幅飙升。海外客户因物流成本上涨纷纷取消或推迟订单，多家企业暂停中东出口业务，直接导致出口规模下滑。2026Q1 含氟高分子材料实现销量1.3 万吨（同比+52.3%），实现销售价格4.1 万元/吨（同比-3.6%），氟高分子材料行业仍处于供需结构调整阶段，市场竞争较为激烈，公司围绕装置稳定运行和产品质量提升，持续推进工艺优化和精细化管理。邵武基地盈利能力持续向好，（2025H1 邵武基地实现净利润3440 万元，2025H2 邵武基地实现净利润7535 万元）。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026 年4 月20 日，R32、R134a、R125 现价分别为6.35、6.15、5.50 万元/吨，三代制冷剂，非周期性行业特征逐步凸显，未来涨价空间仍然较大，2026 年为中东、印度等国家基线年最后一年，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。2025 年含氟高分子材料业务在市场整体承压的情况下，公司从营业收入到产品毛利率水平都逆势提升，截至当前PTFE、PVDF、FEP 价格较年初上涨23.5%、19.2%、28.9%至5.0、6.2、5.8 万元/吨，含氟高分子材料开始触底反弹。
公司募资发行可转债进一步完善包头四代制冷剂布局。公司拟向不特定对象发行总额不超过22 亿元人民币的可转换公司债券，期限6 年，每张面值100 元，按面值发行。本次募集资金扣除发行费用后，拟用于“包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目”（拟投入15.4 亿元）和补充流动资金（6.6 亿元）。该项目总投资60.6 亿元，此前已通过2023年定增投入12.4 亿元，本次发行系为弥补资金缺口、保障项目持续推进。本次募投项目规划建设年产2 万吨HFO-1234yf、2.3 万吨HFO-1234ze 联产HCFO-123d 等第四代制冷剂产能，精准锚定第二代、第三代制冷剂削减所释放出的广阔下游市场替代需求，为公司在新一轮制冷剂产业迭代周期中确立市场地位奠定坚实的基础。
三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计2026-2028 年归属净利润为9.1、11.5、13.4 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新项目建设不及预期；
2、下游需求不及预期。