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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/石佳艺/张予名
德昌电机控股未来将重点探索工商用产品业务机会，涵盖人形机器人、仓储自动化、医疗设备、半导体制造设备及液冷应用。维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。考虑到德昌电机控股多项工商用产品即将在 27财年后陆续贡献收入，且新产品通常具备较好的盈利空间，我们上调 2026/27~2028/29 财年盈利预测，预测27-29 财年EPS 分别0.27/0.33/0.41 美元，参考可比公司，给予2027 财年24 倍PE。目标价50.84 港元（按1 港元≈0.13 美元换算），维持“增持”评级。
德昌电机控股发布2025-2026 财年报，2025-2026 财年实现营业总收入36.5 亿美元，同比基本持平；归母净利润2.0 亿美元，同比-23%。
毛利率为23.0%，同比-0.1%；净利率5.5%，同比-1.8pcts。
德昌电机控股具备粉末冶金技术能力，公司生产的粉末冶金可用于包括SOFC、汽车等多个领域，随着AIDC 领域SOFC 发电需求的不断增长，德昌电机控股粉末冶金业务有望迎来高速增长。
2025-2026 财年工商用产品组别实现销售额6.0 亿美元，同比+2%。
该部门业务中心已经转向中国制造商，包括人形机器人、仓储自动化、医疗设备、半导体制造设备及液冷应用等。汽车业务承压，主要是受亚太市场合资客户份额下行影响，预计仍需时间扭转。未来公司将加大印度地区投资，支持该地区本土生产以及作为额外的出口基地服务全球汽车及工商用产品组别客户。
风险提示：原材料价格上涨、全球乘用车景气度下行、新业务量产不及预期。