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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/周圣钧
公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年营业收入46.4 亿元，同比增长242.7%；归母净利润3.5 亿元，同比增长424.7%。单季度看，公司2025Q4 营业收入9.7 亿元，同比增长230.6%；归母净利润0.003 亿元，同比扭亏；2026Q1 营业收入0.8 亿元，同比下降81.7%；归母净利润0.1 亿元，同比下降79.0%。
事件评论
收入端，公司2025 年营业收入同比快速增长，预计主要因出货量同比增加。拆分业务看，1）风电塔筒：2025 年公司风电塔筒出货约168 套，同比增长约105%，实现营业收入12.6 亿元，同比增长295%；2）桩基业务：2025 年公司风电塔筒出货约314 套，同比增长约241%，实现营业收入26.9 亿元，同比增长215%；3）导管架业务：2025 年公司导管架出货约65 套，同比增长约364%，实现营业收入6.1 亿元，同比增长347%。单季度看，公司2026Q1 营业收入同比下降，预计主要因Q1 海风出货量同比减少。
盈利端，公司2025 年毛利率13.9%，同比提升6.3pct，预计主要受益于出货量增加。费用方面，公司2025 年期间费用率5.52%，同比下降7.6pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：销售、管理、研发、财务费用率同比不同程度下降。同时，公司获得其他收益约0.7 亿元，风电场发电实现投资收益约0.6 亿元，计提资产减值、信用减值损失约0.8 亿元。最终，公司销售净利率约7.5%，同比提升2.8pct。单季度看，公司26Q1毛利率18.6%，同比提升3.5pct。公司26Q1 归母净利同比有所下降，预计主要因公司2025Q1 获得政府补助，实现其他收益0.5 亿元，导致基数较高。
其他方面，公司2025 年、2026Q1 合同负债分别约3.4 亿元、4.0 亿元，有望奠定交付景气基础。
展望后续，公司积极推进海风产能布局，有望受益国内海风装机景气释放。同时，公司加速开拓海外海风市场，有望实现海外海风订单突破，打开未来成长空间。预计公司2026年归母净利润约5.2 亿元，对应PE 约29 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、海风行业发展速度不及预期；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。