海力风电(301155)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩明显改善 26Q1销售规模有所承压-格隆汇

机构：光大证券
研究员：殷中枢/郝骞/邓怡亮

　　事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入46.41 亿元，同比增长242.66%；归母净利润3.47 亿元，同比增长424.74%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长409.29%。公司同时发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入0.80 亿元，同比减少81.66%；归母净利润0.13 亿元，同比减少79.03%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比减少53.58%。
　　25 年国内海风需求回暖推动公司业绩明显改善，26Q1 行业开工量较少使得公司业绩承压。国内海上风电建设加速，根据国家能源局，25 年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中海风6.6GW，同比增长63%。受益于国内海风需求回暖，25 年公司桩基业务实现营业收入26.87 亿元，同比增长214.52%，毛利率同比上升11.49pct 至15.78%；风电塔筒业务实现营业收入12.65 亿元，同比增长295.18%，毛利率同比上升3.04pct 至10.94%；导管架业务实现营业收入6.14 亿元，同比增长346.82%，毛利率同比下降1.64pct 至3.15%。据国家能源局，26Q1 国内海风新增装机量为210MW，开工量较少，受此影响，公司销售规模大幅下滑。
　　持续布局产能建设，提高核心竞争力。截至2026 年4 月底，公司已完全投产的基地包括海力海上、海力装备、海恒设备、海工能源、海力东营、海力乳山、海力风能、海力如东、海力启东（一期），共 9 个基地；此外，海力滨海、广东湛江、海力启东（二期）、海力海上温州等 4 个基地亦在同步推进建设。公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低公司运输成本，且部分基地拥有自建码头，既能保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。
　　积极开拓海外市场，打开长期成长空间。25 年公司全球化布局取得里程碑式突破，首次参加德国汉堡风能展，并成功迎接来自多个目标市场客户的审厂考察，未来有望进一步获取实质性海外订单，打开长期成长空间。
　　维持“买入”评级：考虑到公司当前海外业务拓展仍处于早期阶段，且国内海风市场竞争较为激烈，基于审慎原则，我们下调26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润5.51/9.21/12.81 亿元（下调49%/下调32%/新增），对应EPS 分别为2.53/4.23/5.89 元，当前股价对应26-28 年PE 为25/15/11 倍。公司的产能、码头资源优势将保障其海风产品市占率位于领先地位，国内海风需求回暖将有力推动公司盈利改善，同时海外市场拓展将助力其长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电需求不及预期；原材料价格波动风险；竞争格局恶化风险；海外市场经营风险。