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机构：国泰海通证券
研究员：肖群稀/王楠瑀
公司模具钢主业利润稳健修复，叠加钛合金深度绑定高端产业链与核聚变新材料的前瞻布局，预计带来长期业绩增长空间。
投资要点：
投资建议： 给予“增持”评级。我们预计公司 26-28 年 EPS 为0.22/0.29/0.38 元。根据可比公司2026 年平均30.62xPE，给予公司2026 年18xPE 。对应目标价4.62HKD(4.02CNY 汇率1HKD=0.87CNY)。
钢材主业持续修复，盈利能力回升。公司模具钢板块在中高端塑料模具钢及热作模具钢领域的市场份额稳步提升。高端产品占比的提高直接拉升了该板块的吨钢毛利。高速钢板块正加速向高附加值的粉末冶金高速钢转型。相比传统高速钢，粉末冶金产品在耐磨性、韧性及使用寿命上具有显著优势，能获得更高的溢价能力，整体看公司盈利呈现底部反转态势。
钛合金业务放量，3C 需求高增带来业绩高增长点。通过在消费电子钛合金领域的全产业链深度布局，公司已成为下游3C 企业的核心原材料供应商。公司近期与大族激光在3D 打印领域战略交流，我们认为天工生产的钛合金粉末材料正加速进入3C 消费电子（手机铰链、轻薄中框）等对材料精度和轻量化要求极高的领域。
粉末冶金高硼钢材料切入核聚变领域，带来长期成长空间。据公司近期发布报告，公司在国内首次以产业化方式成功开发出304B7 粉末冶金高硼钢材料（硼含量2%）。相较于传统铸造工艺制备的同类材料，该材料在强韧性方面实现了显著提升，未来有望广泛应用于核聚变及核裂变装置中的关键部位。目前该项成果已经引起国际热核聚变实验堆（ITER）研究团队的高度关注。根据ITER 方面提出的需求，公司已完成特定复杂结构零部件的加工测试，并将相关样品寄往法国ITER 组织开展进一步验证测试，预计有望在未来开展更加深入的技术与商务合作。
风险提示：消费电子及高端领域需求不及预期、宏观环境与地缘风险、下游进展不及预期