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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/毛宇翔
短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：
调整盈利预测 ，维持“增持”评级。我们预计2026-2027 年公司EPS为1.87/2.19/2.47 元（2026-2027 年原为2.05/2.63 元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N 业务”布局成长性领域有望打开新增长空间，给予公司2026 年26XPE，目标价48.51 元。
公司聚焦精品纸包装赛道，构建多元化下游应用。纸质精品包装系公司核心业务，占比营收约七成，消费电子系主要需求来源，同时公司积极开拓纸包装下游应用场景，推动大包装战略，目前业务已涵盖大健康、化妆品、潮玩、重型包装及环保包装等多个领域，有效降低单一行业风险。
包装业务发展稳健，“全球化+智能化”优化盈利结构。从下游来看，消费电子行业在AI 浪潮下整体呈现复苏态势，同时短期受到存储价格上涨影响而承压，但公司聚焦高端品牌机型，整体受影响可控，叠加多元化业务下，重型包装、环保包装等有望持续放量，包装板块整体增长稳健。利润端，公司为纸质精品包装龙头，盈利水平优于纸包装行业平均。公司积极推进生产基地智能化改造，已有15 个智能工厂正式投入运营，降本成效显著；同时持续拓展海外市场，凭借环保包装经验与智能化改造构建竞争优势，伴随着更高毛利率的海外业务持续增长，亦将进一步优化公司盈利结构。
“N 业务”成长空间充分，回购分红积极。在包装业务稳健发展的基础上，公司坚定推进“1+N+T”战略，“N 业务”在公司“设立+收购”并举下迅速发展。公司先后收购仁禾智能、华宝利、华研科技，并自身设立裕同新材，在AI 智能硬件、机器人EMS 代工、精密金属结构件、软材料/碳纤材料开发等多个领域寻求新增长曲线，在多元化自身业务矩阵的同时，通过自身长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力为各个子公司进行导流，实现双向赋能。此外，公司积极进行分红，2025 年分红+回购合计12.8 亿元，占比归母净利润80%。
风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等。