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机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
26Q1 公司实现收入37.9 亿元，同比+2.6%；归母净利润2.5 亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比+1.5%；
2025 公司实现收入172.4 亿元，同比+0.5%；归母净利润15.9 亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润15.3 亿元，同比+0.8%。
公司25 年及26Q1 实现稳健成长；公司强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，不断提升集团化、国际化和多元化的运营能力，增强一站式包装解决方案能力，此外，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
25 年公司拟每10 股派现金8 元，每10 股资本公积转增4 股，25 年合计现金分红（含中期分红）11.3 亿元，分红比例70.7%，现金分红（含中期分红）+回购合计12.8 亿元，占归母净利润80.1%。
分产品，25 年纸质精品包装收入123.7 亿，同比-0.4%，毛利率26.8%，同比+1.0pct；包装配套产品收入25 亿，同比-0.2%，毛利率23.2%，同比-0.4pct；环保纸塑产品收入12.9 亿，同比+1.7%，毛利率23.9%，同比+2.9pct；其他产品收入7.2 亿，同比+17%，毛利率10.3%，同比-1pct。
客户开拓卓有成效，“N 业务”发展迅速
公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+ T”战略。作为公司大包装业务延伸的“N 业务”发展迅速：华宝利围绕AI 智能硬件、机器人EMS 代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C 电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
2026 年，公司将大力推进“1+N+ T”战略的进一步落地，立足现有包装业务，加大精密零组件和模组、智能机器人、AI 智能硬件、智能穿戴软包装等产业的业务布局，进一步丰富产品结构，提升客户服务能力，为公司第二增长曲线注入新动能。其中，华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，依托华研科技已有的研发、设计及生产能力，充分整合客户资源，积极开拓新行业领域的优质客户，为公司快速增长打造新的助推器；华宝利将继续以声学模组为基础，围绕AI 智能硬件和机器人领域重点客户和核心项目，进一步加强市场开拓与项目导入，同步推进供应链优化和成本管控，锻造公司在“AI+机器人”产业链中的综合竞争力；仁禾智能将以智能眼镜充电盒包装业务为支点，抓住智能穿戴市场高速增长机会，加速推动业务提质放量。
多维度发力构建环保业务全球竞争力，海外生产基地布局优势显现公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25 年印尼环保工厂顺利投产，进一步夯实了公司在东南亚地区的产能根基。截至2025 年末，公司已在全球10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及4 大服务中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。
维持“买入”评级
公司坚定推进“1+N+T”业务战略落地，具备长期成长空间，我们预计26-28年归母净利润18.1/20.8/23.7 亿元。
风险提示：新客户拓展不及预期风险；贸易摩擦风险；客户流失风险等