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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
公司发布财报，25 年营收14.83 亿元（+5.15%），归母净利润2.68 亿元（-30.96%），扣非归母净利润2.55 亿元（-34.57%）。25Q4 营收3.38 亿元（+1.06%），归母净利润-0.22 亿元（24 年同期为0.71 亿元），扣非归母净利润-0.24 亿元（24年同期为0.86 亿元）。26Q1 营收3.98 亿元（+11.50%），归母净利润0.89 亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.89 亿元（+2.73%）。
评论：
25 年分板块来看：1）手术治疗业务：25 年公司该板块核心产品人工晶状体收入为5.96 亿元（+1.43%），国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响下增速放缓；2）近视防控业务：25 年公司该板块核心产品角膜塑形镜收入为2.47 亿元（+4.67%），近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响下增速放缓；3）视力保健业务：25 年公司该板块核心产品隐形眼镜收入为4.58 亿元（+7.53%），受到电商平台价格竞争影响，但公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，保持了该业务增长趋势。
25 年分区域来看：1）国内业务：25 年公司实现收入13.70 亿元（+0.90%），受医保支付改革、市场整体消费需求偏弱等因素影响，增速阶段性放缓，但国内高端人工晶状体市场仍存在结构性发展机会，公司龙晶PR 产品获得了临床医生与患者的高度认可。2）海外业务：25 年公司实现收入1.05 亿元（+126.79%），业务出海加速推进，公司手术治疗类产品，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可，同时公司积极推进全球化战略，通过收购德国OPH，进一步拓展了全球市场布局。
26Q1 视力保健业务贡献主要增量。26Q1 公司各业务板块收入情况与25 年整体趋势基本保持一致，其中手术治疗板块（含海内外市场）收入总体保持平稳，近视防控板块收入实现个位数稳健增长，视力保健板块收入维持双位数增长，贡献主要增量。26Q1 公司毛利率为61.48%（-3.12pct），净利率为21.55%（-3.59pct），公司核心业务运营稳健，毛利率和净利率同比下滑主要系公司产品结构变化所致，26Q1 公司视力保健业务收入占比提升，该板块核心产品为隐形眼镜，其毛利率低于人工晶状体和角膜塑形镜，随着其营收占比提升，公司毛利率和净利率水平有所下降。
投资建议：综合考虑公司财报业绩、有晶体眼人工晶状体（PR）放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为4.2、5.1、5.9 亿元（26-27 年原预测值为4.7、5.7 亿元），对应PE 分别为21、17、15 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值119 亿元，对应目标价约61 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）产品注册不及预期；2）新品推广不及预期；3）市场竞争加剧。