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机构：光大证券
研究员：付天姿/丁希璞
AI 新业务占比首次过半，智能云为核心引擎。2026 年Q1 公司核心AI 新业务收入达到136 亿元，同比增长49%，环比增长21%，占一般性业务收入比例达52%，较2025 年Q4 占比提升9 个百分点。这是百度AI 相关收入占比首次超过传统业务，标志着公司的收入结构发生根本性转变。其中：1）智能云基础设施实现收入88 亿元，同比增长79%，成为业绩超预期的主要来源，该业务中GPU 云收入同比增长184%，较上个季度的增速143%环比加速；2）AI 应用实现收入25 亿元，同比持平，主要是由于公司当前应用相关商业化仍处在早期阶段。其中Robotaxi 业务周单量峰值突破35 万单，自武汉实现盈亏平衡以来单位经济模型持续改善；年内预计将加速布局伦敦、中东等市场；3）AI 原生营销实现收入23 亿元，同比增长36%。公司预计Q2 公司云业务仍将实现超过40%的增长。
保持战略定力，全栈自研构筑算力护城河。百度坚持“芯片-云-模型-应用”全栈闭环，核心在于掌握算力自主权。昆仑芯作为底层基石，P800 芯片已实现万卡级集群部署，有效支撑文心大模型训练。目前昆仑芯已启动H股上市流程，预计将于Q3 在港交所挂牌上市，昆仑芯的上市一方面将为百度的芯片业务打开独立的融资通道，另一方面也将帮助百度实现AI 基础设施的价值重估。一季度公司实现CAPEX59 亿元，同环比均有显著增长，公司表示未来几个季度仍将维持该投入力度。
盈利方面：2026 年Q1 公司实现毛利率38.9%，同比下滑7.2 个百分点，环比下滑5.2 个百分点，主要是受传统业务收入下滑影响；公司一般性业务的营业利润率在云智能业务的带动下利润率有所改善，2026 年Q1 NonGAAP 经营利润率约为15.4%，预计随着GPU 云在整体运基础设施收入中的占比不断提升，公司云业务的经营利润率将得到持续改善，长期目标在20%以上，并将推动一般性业务利润率和整体利润率的改善。
投资建议：当前AI 驱动的增长模型已确立，战略转型成效显著。考虑传统网络营销服务收入下滑仍未见底，我们下调26-27 年盈利预测，新增28年盈利预测，公司26-28 年经调整归母净利润分别为175.4（下调12%）、195.1（下调12.9%）、204.3 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI 行 业竞争加剧、传统业务下滑超预期、昆仑芯上市进度不及预期、自动驾驶监管风险。