百度集团-SW(09888.HK)：AI业务收入占比百度核心52% AI云增速达79%-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/刘子谭

　　总览：收入同比略降,AI 新业务增速强劲。2026Q1，百度集团实现总收入321亿元，同比-1%。百度核心收入260 亿元，同比+2%，爱奇艺收入62 亿元，同比-13%。2026Q1，百度集团实现经调整归母净利润43 亿元，同比-33%。
　　经调整归母净利润率14%。其中，百度核心实现经调整归母净利润44 亿元，同比-30%，经调整归母净利润率17%。
　　核心AI 驱动业务收入首次占百度核心的52%，达136 亿元，同比+49%，环比+21%。1）AI 云基础设施：智能云基础设施收入88 亿元，同比+79%，GPU云一季度同比增长184%（仅统计GPU 公有云业务，不含MaaS、昆仑芯），呈加速增长态势。公司指引全年云业务目标增速为40%。预计整体AI CloudInfra 业务毛利率可达到25%-30%，GPU 云业务毛利率可达35%-40%，显著高于传统CPU 云。2）AI 应用：本季度收入25 亿元，同比持平。指针对个人和企业特定用例的AI 原生或AI 赋能产品，包括百度文库、百度网盘、数字员工等旗舰软件产品。公司指引业务全年呈现前低后高增长趋势。3)AI 原生营销服务：包括Agents 和数字人等，收入达23 亿元人民币，同比增长36%，占百度核心在线营销收入的18%（去年同期11%）。
　　昆仑芯与自动驾驶业务加速拓展。昆仑芯项目目前正推进监管报备流程，公司目标推动昆仑芯上市后估值和业绩实现持续正向增长。自动驾驶（ApolloGo）26Q1 提供320 万次完全无人驾驶出行服务，同比增长超过120%，截至4 月累计服务超2200 万次，全球覆盖27 个城市，累计自动驾驶里程超3.3亿公里（其中完全无人驾驶超2.2 亿公里）。国内武汉已单城盈利，海外定价环境更优、盈利潜力更强。
　　投资建议：我们看好AI 技术对于智能云业务和应用的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen-AI 研发投入持续增长，预计2026-2029 年实现经调整归母净利润209/215/256 亿元（前值221/228/273亿元），调整幅度为-5%/-5%/-7%，维持优于大市评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型实际应用效果不及预期的风险；政策风险等