哔哩哔哩-W(09626.HK)1Q26业绩点评：广告延续高增 AI改善生态-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：康雅雯/晏诗雨

　　事件：公司发布2026 年一季度业绩。1Q26，公司总收入74.7 亿元，同增7%；经调整经营利润5.24 亿元，同增53%；经调整净利润5.85 亿元，同增62%。
　　广告业务增长强劲，游戏Pipeline 展望积极。
　　（1）游戏：老游保持稳定，新游值得期待。1Q26，游戏收入15 亿元人民币，同比下降12%，环比持平，同比下滑主要源于去年同期《三谋》高基数，该游戏最新季度表现环比稳定；长线产品《FGO》、《碧蓝航线》表现稳定，提供扎实收入基础。在研及待上线产品方面：轻量级休闲卡牌游戏《百将牌》2026 年4 月开启软上线，预计26 年7 月正式上线，有望成为休闲品类的长生命周期高DAU 产品；三国IP 新SLG产品《三王》26 年3 月底开启首轮测试，预计26H2 上线，覆盖差异化SLG 用户群体；自研模拟经营类游戏《闪耀吧！噜咪》26 年5 月开启付费测试，预计4Q26 全球上线；自研产品《逃离鸭科夫》累计销量已超400 万份，目前正在开发主机版和移动端版本。
　　（2）广告：AI 赋能“量价齐升”，场景持续拓展。1Q26，广告收入同增30%至25.9亿元，实现连续13 个季度双位数增长。AI 广告主预算同比增长超170%。通过AI 深度融入算法，用户兴趣洞察更精准，效果类广告的CTCVR 同比提升25%。1Q26，PC、OTT 端广告收入同比增长超50%，搜索、小程序等新场景广告收入同比翻倍，未来持续推进多端多场景（移动端、PC、平板、OTT、车载屏）的广告库存拓展，覆盖信息流、搜索、评论、播放器内广告、小程序等触点；深化垂直行业服务，为各行业提供定制化全栈解决方案。
　　（3）VAS：直播运营效率提升，充电收入带动增长。1Q26，增值服务收入同比增长4%至29 亿元。截至1Q26 末，DAU 同比增长8%至1.15 亿，MAU 达3.76 亿；用户日均使用时长创历史新高至119 分钟，同比增加11 分钟，带动用户总使用时长同比增长19%；MPU 同比增长7%至3440 万；付费会员数同比增长5%达2480 万，其中约80%为年度或自动续费会员。充电计划收入同比增长超50%，主要驱动因素为创作者与用户连接增强，用户为优质内容付费的意愿提升。
　　AI 投入审慎，对内容与社区生态积极影响初步体现。投入方面，优化OPEX，AI 投资对净利润影响有限。1Q26，研发开支同增9%至9.21 亿元，主要是由于AI 投资扩大所致，但部分被有效的支出控制所抵销。影响方面，AI 扩大内容供给，强化社区价值。一方面，AI 为创作者提供更强的创作杠杆，释放创作生产力，1Q26 平台日均活跃创作者数量同增6%，日均投稿量同比增长19%。另一方面，B 站社区本身具备优质内容自然出圈的土壤，平台每月有超过170 亿次真实用户交互数据，内部模型能够更早识别优质内容，1Q26，千粉以上创作者数量同增超30%，万粉、十万粉、百万粉创作者数量同增均超20%，创作者平均收入同增24%。
　　投资建议：商业化提速期，AI 持续赋能，维持“增持”评级。考虑新游发布节奏及AI 相关投入，预计公司26-28 年实现总收入332.77/365.18/401.16 亿元，归母净利润为16.39/25.85/36.50 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、游戏流水不及预期、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。