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机构：中泰证券
研究员：孙颖/曹惠
复合肥行业稳步升级，公司多元优势领跑赛道。当前复合肥行业处于政策引导与市场调节双重作用的转型关键期，粮食安全战略筑牢刚性需求基础，新型肥料及绿色化趋势加速行业洗牌，头部企业优势凸显。作为行业龙头，公司顺应发展趋势，产品端紧跟高端化、专用化、功能化方向，覆盖全品类产品并持续迭代新品；产能端遵循“资源导向+需求导向”持续扩张，截至2026 年4 月公司磷复肥年产能超940 万吨，规模优势显著；品牌端形成差异化矩阵，核心品牌“云图桂湖”、“嘉施利”口碑优良、影响力突出；渠道端践行覆盖广、渗透深、执行力强策略，构建覆盖全国32 个省级行政区、超6000 家经销商、10 万余个零售终端的销售网络。凭借产品、产能、品牌、渠道全方位优势，公司行业领先地位稳固，有望充分承接行业集中度提升与产品升级红利。
磷化工景气延续，矿化一体释放协同价值。磷矿石：需求端受农需与新能源、储能双重驱动，保持稳健增长，预计2026 需求同比+7%；供给端受环保趋严、审批收紧、开采难度提升等多因素约束，新增产能释放有限，预计2026 供给同比+6%，供需持续偏紧，磷化工高景气有望延续。公司拥有牛牛寨东段、西段及阿居洛呷三宗磷矿，现有设计产能1090 万吨/年，在建产能690 万吨/年，充足磷矿资源为磷产业链发展筑牢根基。依托自有磷矿资源，同时为应对硫磺涨价，公司同步布局湿法磷酸与热法磷酸双工艺，构建两大核心产业链：一是“磷矿-湿法磷酸-精制磷酸/工铵-磷酸铁/磷复肥”的农用及新能源产业链；二是“磷矿-黄磷-热法磷酸-磷酸铁”的高端化工及新能源产业链。公司现已形成完善产能配套，拥有黄磷6 万吨、磷酸铁5 万吨，另有15 万吨磷酸铁在建。通过全流程纵向延伸与多路线互补，公司有望充分挖掘磷资源价值，最大化释放协同潜力。
夯实氮肥原料自给能力，工艺领先筑牢成本优势。当前尿素需求以农业刚需为核心支撑，复合肥配套消费形成稳定增量；供给端受低碳转型、能耗双控约束，落后产能加速出清，行业格局持续优化，兼具全链配套与成本优势的头部企业竞争优势突出。公司依托优质自有盐矿资源，深度完善“盐-碱-肥”一体化体系，湖北应城70 万吨合成氨配套47.59 万吨尿浆产能顺利投产，补齐尿素关键短板。此外，应城70 万吨合成氨装置采用行业先进气化与节能合成工艺（晋华炉3.0），具备能耗更低、原料利用率更高的技术优势，助力公司进一步加固氮产业链成本护城河，夯实竞争优势。
盈利预测：公司作为磷复肥行业龙头，依托5.49 亿吨磷矿、2.5 亿吨盐矿资源储备与氮、磷双产业链一体化布局，构筑深厚成本壁垒，在夯实农化主业基本盘的同时，发力磷酸铁等新能源材料赛道，周期稳健与成长弹性兼具，预计2026-2028 年归母净利润分别为12.5、15.5、19.4 亿元，当前股价对应PE 分别为13、10、8 倍，首次覆 盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产和环境保护风险，第三方数据失真及信息滞后风险，行业空间测算偏差风险。