阿里巴巴-W(09988.HK)：阿里云加速扩张全栈AI技术投入进入正向规模商业化回报周期-格隆汇

机构：方正证券
研究员：周昕/廖捷

　　公司发布FY26Q4 业绩。FY26Q4 收入2434 亿/同比+3%；经调经营利润51 亿元，同比-84%；经调净利润1 亿，同比-100%。
　　电商业务方面，FY26Q4 客户管理收入同比增长1%。若不考虑新营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响，同口径客户管理收入同比增长为8%。
　　88VIP 会员超6200 万/同比双位数增长，核心用户群体持续扩容。
　　即时零售业务上，FY26Q4 公司收入+57%至200 亿元。公司继续关注规模的同时也在改善单位经济效益，并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。
　　FY26Q4 即时零售业务的单位经济效益进一步改善，笔单价环比提升，主要得益于订单结构优化。
　　阿里云业务方面，FY26Q4 收入416 亿/+38%，其中外部商业化收入同比增长加速至40%。AI 相关产品收入保持强劲势头达89.7 亿元，实现连续第十一个季度的三位数同比增长。在AI 模型层，千问大模型在推理、编程等方面展现领先地位，同时公司推出视频生成模型和世界模型以丰富多模态模型矩阵，2026 年3 月，百炼平台的客户数量同比增长八倍。在AI 应用层，公司推出了覆盖办公编程等场景的多个企业级智能体，C 端应用千问app 全面接通电商服务能力，进一步深化AI 应用与大消费生态的协同。管理层明确，阿里云及AI 业务的第一目标是快速扩大市场份额，重点拉动用户数、用户token 消耗增长，夯实绝对市场领先地位，利润率为第二目标。但考虑到高毛利的Maas 业务快速增长和推理技术优化，叠加平头哥自研AI 芯片未来将规模放量，预计1-2 年阿里云毛利率会有显著提升，近期1-2 个季度会开始显现。
　　盈利预测：公司本季度电商主业边际回暖，通过88VIP 及AI 赋能电商B/C端形成差异化竞争优势；即时零售保持规模扩张的同时UE 改善，逐步显现出与淘宝电商的战略协同；云业务商业化拐点确认，依然持续兑现高成长，远期想象空间大，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2027/2028 财年归母净利润1006/1366 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，组织架构改革风险，技术发展风险

阿里巴巴-W(09988.HK)：阿里云加速扩张 全栈AI技术投入进入正向规模商业化回报周期

阿里巴巴-W(09988.HK)：阿里云加速扩张全栈AI技术投入进入正向规模商业化回报周期