阿里巴巴-W(9988.HK)FY2026Q4点评：云与AI加速增长利润率有望提升外卖持续减亏-格隆汇

机构：招商证券
研究员：丁浙川/胡馨媛

　　阿里巴巴发布FY2026Q4 业绩，本季度集团实现营业收入2434 亿元/+3%，Non-gaap 净利润0.86 亿元/-100%。本季度电商收入及利润稳健，CMR 受新营销计划影响放缓；外卖即时零售UE 持续减亏，有望在新财年结束前实现UE 转正；云业务保持收入加速增长，Maas 业务发展迅猛带动利润改善，未来1-2 年云业务利润率有望显著提升。看好阿里云收入加速增长及盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级。
　　电商：3 月季度电商收入及利润稳健，CMR 受新营销计划影响放缓。
　　FY2026Q4 客户管理收入为730 亿元/+1%，本季度平台针对部分商家开展新营销发展计划，将部分补贴视作CMR 冲减项，不考虑这一影响同口径CMR 同比增速8%。利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA 为240 亿元，同比-40%，其中电商业务EBITA 同比稳定。展望后续季度，预计新营销计划对CMR 的影响将持续。
　　外卖即时零售：UE 持续减亏，有望在新财年结束前实现UE 转正。本季度淘宝闪购订单规模和市场份额显著提升，1-3 月订单规模为去年同期2.7 倍，非餐零售部分为去年同期3 倍。协同效应方面，闪购在新客获取、促进用户活跃度等方面对淘天有所促进，同时在食品生鲜等品类推动盒马、猫超等即时零售业务发展。利润端，外卖即时零售业务伴随订单结构优化、物流效率提升、AOV 上涨等因素驱动UE 持续优化，公司表示有信心在新财年结束前实现UE 转正。
　　云与AI：收入加速增长，未来1-2 年利润率有望显著提升。FY2026Q4 云智能集团收入416 亿元，同比+38%，其中外部收入同比增长40%，预计未来几个季度阿里云外部商业化收入将在40%的基础上继续加速，并中长期保持高速增长。AI 业务快速发展，AI 相关产品收入89.71 亿元，同比三位数增长，本季度AI 业务年化收入已经突破358 亿，AI 相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%，预计未来一年时AI 占比将突破50%。对于百炼MAAS 平台的模型与应用服务的需求持续提升，预计6 月季度MAAS 年化经常性收入将突破100 亿元，今年年底预计将突破300 亿元，同时这部分高利润收入占比的提升也将带动利润改善。本季度经调整EBITA 为38亿元/+57%，EBITA margin 9.1%，公司预计未来1-2 年阿里云毛利率将会有较显著的提升，最近一两个季度也将看到利润率改善。
　　投资建议：看好阿里云与AI 业务长期增长潜力和利润提升空间，考虑千问及模型训练等加大投入，预计FY2027-FY2029nongaap 归母净利润为921、1285、1685 亿，给予FY2027 财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润10 倍PE、云业务6-8 倍PS，对应目标价170-197 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI 技术发展不及预期。

阿里巴巴-W(9988.HK)FY2026Q4点评：云与AI加速增长利润率有望提升 外卖持续减亏

阿里巴巴-W(9988.HK)FY2026Q4点评：云与AI加速增长利润率有望提升外卖持续减亏