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机构：长江证券
研究员：张弛
公司2026Q1 实现营业收入1450.74 亿元，同比+1.75%；归母净利润19.51 亿元，同比-25.56%。
事件评论
营收保持稳增，毛利率下滑及财务费用率提升拖累净利率。公司2026Q1 实现营业收入1450.74 亿元，同比+1.75%。盈利能力看，公司2026Q1 综合毛利率10.18%，同比下降0.62pct；期间费用率7.65%，同比提升0.37pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动约-0.00、-0.09、-0.11、+0.58pct，至0.24%、3.03%、2.15%、2.22%。减值端看，公司信用减值损失1.63 亿元，（上一年信用减值损失6.8 亿），资产减值损失0.73亿元（上一年为收益0.13 亿元），合计损失减少4.31 亿元。综合影响下，公司2026Q1归母净利率1.34%，同比下降0.51pct。
现金流阶段承压，资产负债率小幅提升。公司一季度收现比95.02%，同比下降2.58pct。
经营活动现金流净额为-441.20 亿元，同比多流出35.87 亿元。具体来看，收入承压下现金流入减少，但同时现金流出增加，收付节奏对经营现金流形成一定扰动。应收账款周转天数同比减少2.04 天至81.23 天。公司资产负债率79.77%，同环比均小幅提升。
新签合同稳健增长，能源电力主业与海外市场表现亮眼。公司2026 年1-3 月新签合同额3188.59 亿元，同比+6.53%。分业务看，能源电力业务新签2114.08 亿元，同比+17.31%，体现公司能源电力主业优势；水资源与环境业务新签316.15 亿元，同比-16.61%；城市建设与基础设施业务新签688.57 亿元，同比-8.23%。分区域看，境内新签2089.40 亿元，同比-11.09%；境外新签1099.18 亿元，同比+70.91%，海外订单高增成为一季度订单增长的重要支撑。展望来看，公司能源电力订单保持较快增长，海外市场拓展成效显著。
后续重点关注能源电力订单执行、海外项目推进及现金流改善节奏。
电力投运转型提速，长期成长性明确。2025 年公司新获取新能源建设指标规模1,612 万千瓦。择优获取抽水蓄能项目资源，有序推进抽水蓄能项目核准开工，其中：已获核准项目22 个、装机规模3,090 万千瓦；已批复投资建设的抽水蓄能项目12 个，装机规模1,610万千瓦。截至2025 年底，公司控股并网装机容量4,014 万千瓦，同比2024 年增长701万千瓦、21.17%。其中：风电装机1,145 万千瓦，同比增长114 万千瓦、11.11%；太阳能发电装机1,590 万千瓦，同比增长413 万千瓦、35.09%；水电装机760 万千瓦，同比增长75 万千瓦、10.97%；新增配储装机99 万千瓦；火电装机365 万千瓦，同比持平；独立储能装机55 万千瓦，同比持平。电力投运转型提速，长期成长性明确，当前估值处于历史低位，建议关注。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；
2、新能源装机规模增长不及预期。