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机构：信达证券
研究员：姜文镪/刘田田
公司凭借“专业运动驱动、品牌势能回升、渠道与供应链共振“的三重动力，有望在行业分化中持续扩大优势。2025 年时隔20 年重返中国奥委会官方合作伙伴，伴随奥运周期到来与核心品类技术突破，未来收入与盈利能力有望稳步提升，估值具备提升空间。
李宁公司是中国运动品牌持续成长与转型升级的典型代表，坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略。李宁公司是中国运动品牌持续成长与转型升级的典型代表。自1990 年创立以来，李宁始终站在国产运动品牌发展的前沿。站在2026 年时点，我们认为公司已度过调整期，正迎来新一轮增长窗口：
回顾2022-2025 年，公司净利润经历了下滑，但是下滑幅度逐渐收窄，这一阶段为品牌从爆发式增长进入平稳调整期；展望未来几年，李宁将依托奥运资源，在科技创新、渠道店型突破和效率提升持续发力，力争在新周期中实现新一轮突破。公司股权结构集中，创始人李宁及家族成员合计持股比例高，控制权稳固；联席CEO 钱炜凭借优衣库供应链及零售管理经验，推动运营效率持续提升。
行业景气：运动服饰是服装行业中表现最好的类别。2024 年中国户外运动服饰行业规模4123.7 亿元，2025-2029 年CAGR 接近5%，远高于其他品类。其中户外服装/鞋履2024-2029 年五年CAGR 预计分别达9.6%和9.2%。
2024 年行业CR5 为64.3%，国产品牌份额持续提升，龙头企业通过持续加大研发投入构建护城河，马太效应强化。
李宁公司核心竞争力，公司有望实现超越行业的增长：
产品力硬核：公司重研发投入，近十年累计研发投入超41.5 亿元，“科技平台”六年内完成四次重大突破。公司聚焦跑步、篮球等六大核心品类，跑鞋品类表现突出，2025 年零售流水同比增长10%，占比31%成为第一大品类，专业跑鞋销量突破2600 万双。
品牌势能再提升：2025 年公司重返中国奥委会官方合作伙伴（2025-2028年），深度绑定跳水、乒乓、射击三支“金牌梦之队“。构建覆盖国家队、CBA、顶级运动员的全方位营销矩阵，通过签约肖战为全球代言人、跨界联名等多元化手段触达年轻客群，品牌溢价能力强。
渠道精细化管理：战略重心从规模扩张转向质量优先，截至2025 年底门店总数7609 家。大店1455 家，九代店超1834 家，平均月店效约30 万元。
奥莱渠道持续推进，创新店型“龙店”与“户外店”成为新增长极。
供应链升级：完成全国五大智慧物流中心布局和升级，总仓储面积45 万平方米，年订单处理能力2 亿单。柔性供应实现快速上新，保证销售新品占比以及库存周转天数维持领先水平。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为32.24/36.07/40.47亿元，对应PE 分别为13.53X、12.09X、10.78X。综合PE 与PEG 双重估值维度，李宁目前PE 估值高于行业源于奥运红利独占、科技壁垒深厚及增长确定性，PEG 估值低于行业平均及主要可比公司，估值与成长性匹配度较优。
我们认为李宁处奥运投入期和红利期，中长期业绩增速具备优势。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求疲软风险；渠道优化不及预期风险；行业竞争加剧风险；库存管理风险。