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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿/陈信志
李宁发布2026Q1 运营数据，大货全渠道零售流水同比中单增长，其中线下渠道零售流水同比中单增长（直营零售流水同比低双增长，批发零售流水同比低单增长），电商渠道零售流水同比高单增长，整体表现符合预期。
事件评论
奥莱渠道强劲，品类增长符合规划。分月度来看，预计春节影响下1-2 月表现较优但3 月略差，4 月预计基本延续2026Q1 态势。线下直营增长较快预计主因奥莱渠道驱动。品类结构方面，预计运动生活明显改善而篮球仍有拖累，预计按照公司正常节奏修复。跑步预计增速放缓，综训预计稳健增长，户外和荣耀金标中期有望成为增长驱动。
折扣有待修复，库存相对健康。折扣预计有所加深，我们预期伴随Nike 后续大中华区控正价收缩市场，市场供给减少，公司零售及折扣或存在进一步改善空间。库销比预计维持正常，库龄结构保持健康。
综合而言，我们认为李宁新品科技逐步受到市场认可，龙店后续开店有望拉动品牌势能，公司在各个品类规划打法逐渐清晰，收入稳步修复可期；利润率层面，重点观察折扣改善幅度、品牌费用投放节奏以及收入正经营杠杆能否形成共振。整体公司基本处于正常经营修复节奏，预计2026-2028 年公司归母净利润为32/35/39 亿元，分别对应PE 为15/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、下沉市场拓展不及预期；
2、专业运动品类增速不及预期；
3、零售流水增长不及预期。