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机构：华创证券
研究员：吴鸣远
公司发布2025 年年度报告：2025 年实现营业收入6.35 亿元，同比增长26.0%；归母净利润-4.55 亿元，亏损同比缩窄27.2%。2025 年毛利率47.06%，相比2024 年的31.04%提高16.02 个百分点，毛利润从2024 年的1.57 亿元增加至2025 年的2.99 亿元，同比增长91.01%。
评论：
盈利结构显著改善，工控类芯片与信息化类芯片毛利率同步跃升。公司营业收入增长的同时，各业务板块毛利率均有明显提升。其中，信息化类芯片实现营收3.09 亿元，同比增长14.95%，毛利率提升20.39 个百分点；工控类芯片实现营收1.58 亿元，同比增长75.81%，毛利率增加11.47 个百分点，整体毛利率达到47.06%，呈现出良好发展态势。毛利率大幅提升的核心驱动因素在于三方面：安全应用市场的恢复带来高质量等级芯片销售增加、降本桥片产品四季度开始出货、对外芯片技术授权带来新营收。
研发保持高强度投入，新一代芯片产品矩阵加速商业化落地。2025 年，公司研发投入5.07 亿元，连续三年超5 亿元，研发投入占营业收入比例达79.75%。
报告期内，公司坚持自主研发和生态建设，完成主打产品3A6000、3C6000 系列、2K3000/3B6000M 的产品化工作，把产品的自主化优势转化为性价比和软件生态的优势。在知识产权方面，累计已获授权专利869 个，其中发明专利686 个，持续巩固自主技术壁垒。
开源生态取得里程碑式突破，龙架构国际认可度迈上新台阶。2025 年，龙芯中科在开源软件生态建设方面取得重大突破。开源软件世界有着重要影响力的Debian 操作系统社区在2025 年底正式宣布支持龙架构，体现了主流开源操作系统社区对龙架构开源基础软件生态完备度与成熟度的检验与认可，标志着龙架构的开源基础软件生态已进入“依托社区、协同开发、稳定演进”的阶段。与指令系统相关的开源基础软件社区，包括Linux 内核、GCC 编译工具链、LLVM编译器等，都在版本演进中以较高级别和较完善的程度实现对龙架构的常态化支持。龙架构已得到国际开源软件界广泛认可与支持，正成为与X86/ARM 并列的顶层开源生态系统。
投资建议：公司正处于技术成果向市场销售转化的关键转折期，短期内受多重不利因素制约：工控安全应用市场恢复偏弱，芯片技术授权等新商业模式尚在早期放量，叠加行业信创采购节奏整体放缓，我们预计2026-2028 年公司营业收入为8.28/10.64/13.49 亿元（26-27 年预测前值为10.14/13.16 亿元），同比增加30.3%/28.4%/26.8%；归母净利润为-2.30/0.26/0.92 亿元（26-27 年预测前值为0.55/2.54 亿元），亏损同比收窄49.5%/扭亏111.5%/增加250.6%；对应每股盈利为-0.57/0.07/0.23 元，维持“强推”评级。
风险提示：经营现金流承压；市场竞争加剧；研发投入转化不及预期。