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机构：东海证券
研究员：方霁
事件概述：龙芯中科发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入6.35亿元（yoy+25.99%），实现归母净利润-4.55亿元（yoy+27.22%），实现扣非归母净利润-5.08亿元（yoy+23.54%），综合毛利率47.06%（yoy+16.02pcts）。2026Q1公司实现营业收入1.35亿元（yoy+7.96%，qoq-52.60%），实现归母净利润-1.14亿元（yoy+24.66%，qoq-85.84%），实现扣非归母净利润-1.15亿元（yoy+26.65%，qoq-50.04%），综合毛利率34.87%（yoy-3.13pcts，qoq-17.96pcts）。
信创与安全应用市场需求显著回暖，带动信息化与工控两大业务实现双增长，同时毛利率显著回升。2025年公司信息化类芯片营收3.09亿元（yoy+14.95%），毛利率47.38%（ yoy+20.39pcts ）； 工控类芯片营收1.58 亿元（ yoy+75.81% ）， 毛利率61.40%（ yoy+11.47pcts ）； 解决方案营收1.68 亿元（ yoy+15.70% ）， 毛利率33.03%（yoy+6.19pcts）。营收增长主要得益于在公司产品竞争力提升的背景下，新一轮党政办公市场重启，叠加安全应用市场恢复发展，且公司在信创市场外不断开拓开放性市场，取得有效进展；2025年毛利率大幅回升，一方面在于安全应用市场回暖下公司高质量等级芯片出货增长，另一方面公司2025年第四季度开始出货的低成本桥片进一步拉升了信息化类芯片的毛利率，同时公司开启了对外芯片技术授权业务，带动整体毛利率增长。
完成“三剑客”为代表的龙芯6000系列CPU的产品化工作，性价比优势打开开放市场。
2025年，公司坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，完成“三剑客”（3A6000、3C6000系列、2K3000/3B6000M）的产品化工作，把产品的自主化优势转化为性价比和软件生态的优势，把握了安全应用及党政信创市场复苏的时机。一方面，公司充分发挥龙芯3A6000系列CPU产品的性价比优势，加强应用适配并通过龙芯二进制翻译系统破解软件生态壁垒，在新一轮招标采购中中标数量优于预期，且部分交付将在2026年完成；另一方面，2025年公司正式发布3C6000系列及2K3000/3B6000M，并实现了3C6000系列典型应用的突破，2025年公司信创服务器中标量明显增加，同时通过3C6000服务器解决方案销售带动了服务器产业链建设。此外，公司积极探索IP授权的新商业模式，形成新的可持续销售收入，带动营收与毛利的继续上行。
基础软件生态进一步发展与完善，2025年底Debian操作系统社区正式宣布支持龙架构，龙架构软件生态壁垒得到实质性破解。公司积极维护和发展龙架构的开源软件生态，开发完成与X86、ARM并列的Linux基础软件体系，基于龙架构的二进制翻译和算力框架基础软件生态建设取得突破性进展，龙架构CPU的软件生态壁垒得到实质性破解。目前与指令系统相关的主要开源基础软件社区都在版本演进中继续以较高级别和较完善的程度实现对龙架构的常态化支持，2025年底，Debian操作系统社区正式宣布支持龙架构，体现了主流开源操作系统社区对龙架构开源基础软件生态完备度与成熟度的检验与认可。此外，公司基于开源鸿蒙社区最新版本，持续完善和优化龙架构的开源鸿蒙操作系统，支持众多的机构和个人开发者协同开展开源鸿蒙龙架构版本研制工作。
投资建议：目前下游安全应用与党政办公市场需求正在回暖，公司凭借自主可控与性价比优势，不断增强信创与开放市场竞争力。预计公司2026、2027、2028年营收分别为8.62、11.36、14.57亿元（2026、2027年原预测值分别是10.25、13.21亿元），同比分别增长35.69%、31.83%、28.20%，预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为-1.86、0.20、2.90亿元（2026、2027年原预测值分别是0.08、2.17亿元），同比分别增长59.07%、 110.73%、1348.80%，当前市值对应2027、2028年PE为3628、250倍。盈利预测给予“增持”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品研发进展不及预期；3）客户导入不及预期。