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机构：东兴证券
研究员：洪一/吴征洋/侯河清
点评：
动储份额齐创新高。25 全年/26Q1 公司收入端增长维持稳健，25 全年出货约100GWh，同比+57%，其中动/储出货分别约72/28GWh。据SNE Research与CABIA，公司动力电池全球份额4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，国内/海外份额5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用车客户销量高增带动份额延续增长，B 级以上中高端车型配套占比稳步提升，同时商用车客户亦贡献较多增量。据鑫椤资讯，公司储能电池全球份额5%，其中全球基站与数据中心UPS 备电电池份额突破28%居全球首位，细分赛道表现突出。
原材料对利润端影响有望修复，业绩受非经损益扰动。25 全年公司动/储毛利率14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4 单季度综合毛利率15.0%，环比-2.6pct，利润端受下半年原材料上涨略有下滑，公司与客户积极沟通协商产品顺价机制，目前储能产品顺价通畅，动力产品预计26 下半年完成主要原材料的顺价，结合公司铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，我们预计利润端有望实现修复向上。26Q1 公司利润端受公允价值变动、回款结构优化等扰动较大，预计非经损益项目对利润端影响不具备持续性。
大众合作+海外产能稳步落地有望贡献业绩新增量。公司与大众合作成果进入兑现期，25 年标准电芯产品正式量产，国内市场配套大众安徽与众07 车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下Power Co.电池公司，配套车型覆盖ID、斯柯达等主要品牌。公司全球战略布局进程维持行业领先，预计26 年摩洛哥产能建成投产后将实现对欧洲市场包括大众、雷诺、Stellantis 及中资出海车企的直接配套供应，斯洛伐克与越南二期产能项目亦在稳步推进，大众合作及海外产能释放将开始为公司贡献收入端与利润端的新增量。
固态产品规模化应用如期推进。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，“G 垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企开展配套车型测试并获客户高度认可，后续将根据需求推动量产工作；“金石”全固态电池25 年已实现中试线落地和内部装车路测，并完成2GWh 量产线设计工作，下一阶段将强化产业合作，推动固态电解质等核心原材料降本工作。
盈利预测及投资评级：公司核心客户及细分领域产品持续放量，大众合作与海外布局已步入兑现期，全球份额有望进一步提升，同时固态电池技术产业化进程稳步推进，我们看好公司业绩的长期成长性。预计公司2026~2028 年归母净利润26.62/42.50/60.01 亿元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，对应EPS1.47/2.34/3.31 元，当前股价对应PE 26x/17x/12x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设等不及预期，以及原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。