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机构：华福证券
研究员：龚源月/杨良俊
事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，同时公告：基于谨慎性原则，调整2025 年部分业务收入确认相关核算：调整后，25Q1 营业收入170.86 亿元，归母净利润44.16 亿元；25Q1-Q2 营业收入235.10 亿元，归母净利润46.24 亿元；25Q1-Q3 营业收入306.38 亿元，归母净利润64.75亿元；2025 年全年公司实现营业收入405.29 亿元，同比-54.6%；归母净利润89.5 亿元，同降71.9%。公司26Q1 实现营业总收入228.4 亿元，同增33.7%（对比值为调整后25Q1 数据，下同），归母净利润80.6 亿元，同增82.6%。
分红依然兑现承诺，通过回购传递信心：重新核算后2025 年业绩降幅较大，但公司依然履行了前期的现金分红承诺：公司2025 年中期分红100亿元，报告期末分红100.07 亿元，全年合计分红200.07 亿元。同时，公司推出80-100 亿元注销式回购方案，预计回购股份约占总股本的1.68%。截至26Q1，公司账面货币资金高达1242.59 亿元，能为持续的高股东回报提供坚实保障。
公司的品牌地位和消费者认知优势并未改变，业绩深彻调整更有利于自身后期发展。事实上，近两年面对行业调整，公司已经在持续变革：围绕产品、渠道、价格等均进行了策略优化，本次业绩层面的深度出清，属于深度变革的“闭环”，也体现了公司“轻装上阵”的决心。当前白酒行业“强者恒强”的品牌集中态势仍在继续，需求也阶段性呈现“两端消费”更稳定的特征，从这两点看，五粮液的优势仍在。
盈利预测与投资建议：本次调整减轻了公司渠道压力，后续随着消费场景修复、以及营销动作的持续落地，公司业绩有望在前期基础上逐步修复。综上，我们调整公司2026 至2028 年归母净利润分别为163.75 亿元、186.04 亿元、205.16 亿元（26-27 年前值为213.88/231.00 亿元），当前股价对应PE 分别为22.0 倍、19.3 倍、17.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等