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机构：方正证券
研究员：金宁/韩笑/范笑男
行业景气度下行，公司焦炭盈利下滑。2025 年公司实现焦化收入135 亿元，同比-23.4%，焦炭产量1389 万吨，同比+1.4%，其中权益产量986 万吨，同比+1.2%；公司全年焦炭平均售价1374 元/吨，同比-25.6%，吨成本1201 元/吨，同比-27.5%，成本下降主要由于焦煤价格下降，公司吨焦炭毛利173元/吨，同比-9.9%。
精细化工方面，公司化工产量有所增长。公司生产己内酰胺80 万吨，同比+7.4%，己内酰胺售价8003 元/吨，同比-26.1%；生产粗苯86 万吨，同比-2.2%，苯售价5447 元/吨；苯酐产量16 万吨，同比+2.3%，售价5521 元/吨，同比-11.2%；实现甲醇产量70 万吨，同比+0.3%，甲醇价格1554 元/吨，同比-24.1%；煤焦油加工量128 万吨，同比+28.7%。公司氨基醇项目于2025 年7 月投产，售价11 万元/吨。公司实现化工收入178 亿元，同比-14.1%；实现化工毛利8 亿元，同比-46.8%。
未来新项目展望：公司有萍乡园区180 万吨焦炭产能于2025 年12 月投产，有望在2026 年贡献利润。此外，郓城园区5 万吨己二胺项目有望在2026 年5 月投产，公司开始对己内酰胺继续深加工。氢能方面，2026 年乐亭园区预计增加5000 标方/h 产能。
2026 年预计中国旭阳集团化工业绩提升。当前化工价格大涨，美伊冲突之后化工品价格快速提升，多数化工品价格上涨超30%，截至5.6 日甲醇涨超36%，较同期涨价893 元/吨。化工品价格大涨带来公司化工业绩提升，我们预计2026 年是旭阳集团化工业绩大涨的一年。
我们预计2026-2028 年归母净利润10.64/11.91/12.35 亿元， 同比+1734.51%/+11.87%/+3.77%，化工业绩释放在即，且未来具备较高成长性，对中国旭阳集团给予“强烈推荐”评级。
风险提示：焦炭价格超预期下跌风险、安全生产风险、新建产能不及预期风险、全球经济波动风险、地缘政治风险。