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机构：华源证券
研究员：王彬鹏/戴铭余/郦悦轩
新签订单总额下滑，数字业务虽基数小但增速亮眼。2026Q1 公司新签订单总额219.12 亿元，同比-5.08%，其中施工、设计、运营、数字业务新签订单额分别为174.19 亿元、12.36 亿元、31.76 亿元、0.81 亿元，同比-9.41%、+68.31%、+2.11%、+670.23%。分区域来看，Q1上海市内、市外（不含港澳）、境外施工业务新签订单额分别为52.69 亿元、103.34 亿元、18.16 亿元，同比-26.23%、+5.32%、-20.12%，公司在市外市场的拓展步伐稳步推进，境外市场有所承压。
毛利率与净利率小幅抬升，经营现金流承压。2026Q1 公司毛利率为15.48%，同比+0.53pct。
公司期间费用率为14.72%，同比+3.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、6.06%、4.14%、4.50%，分别同比基本持平、+1.37pct、+0.90pct、+1.05pct，主要为收入下行导致刚性成本占比提升。公司信用及资产减值损失合计为0.65 亿元，同比多损失1.09亿元，对利润形成拖累；投资净收益同比增加3.99 亿元至4.10 亿元。综合影响下，Q1 单季净利率提升至3.60%，同比+0.56pct。现金流方面，Q1 经营活动现金净流出49.78 亿元，同比多流出0.94 亿元；收、付现比169.99%、236.98%，同比+11.46pct、+24.36pct。
战略投资中国能建35 亿元，深化央地合作与业务协同。公司以自筹资金35 亿元参与中国能建定增，持股3.10%。中国能建为能源电力龙头，此次投资以股权为纽带，有望推动双方在能源、电力、水利、交通等领域业务协同，助力公司拓展能源建设及海外市场布局。该投资已于2026 年3 月完成缴款，股份锁定期6 个月。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.31/25.21/26.99 亿元，同比增速分别为+5.28%/+8.16%/+7.07%，当前股价对应的PE 分别为8.00/7.40/6.91 倍。考虑到公司区域市场优势稳固，同时维持稳健现金流与高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期，境外业务拓展不及预期风险，战略投资减值风险，现金流改善及回款进度不及预期。