玲珑轮胎(601966)：配套市场连续多年国内领先 2025年营业收入同比增加-格隆汇

机构：国海证券
研究员：董伯骏/李振方

　　轮胎产销量增加，2025 年公司营业收入同比增长2025 年，公司实现营业收入246.42 亿元，同比+11.72%；其中，公司轮胎产品实现营业收入245.26 亿元，同比+12.45%；轮胎产量9429.81 万条，同比+5.81%；销量9134.66 万条，同比+6.90%；轮胎均价268.50 元/条，同比+5.19%。
　　2025 年，公司实现归母净利润13.69 亿元，同比-21.88%。销售毛利率17.03%，同比-5.03 个pct，销售净利率5.55%，同比-2.39 个pct；公司销售费用率为3.50%，同比+0.56 个pct；管理费用率为3.03%，同比+0.16个pct；研发费用率为3.97%，同比-0.20 个pct；财务费用率为-1.28%，同比由正转负。2025 年，公司经营活动产生的现金流净额为19.89 亿元，同比+2.67%。
　　受汇兑损失影响，2026Q1 归母净利短期承压2026 年第一季度，公司实现营业收入60.57 亿元，同比+6.33%，环比-6.54%；其中，公司轮胎产品实现营业收入60.57 亿元，同比+7.15%，环比-6.54%；轮胎产量2229.53 万条，同比-3.18%，环比-9.03%；销量2191.12万条，同比+2.34%，环比-8.19%；轮胎均价276.45 元/条，同比+4.70%，环比+1.79%。
　　2026 年第一季度，公司实现归母净利润0.17 亿元，同比-95.04%，主要系汇率变动，本季度产生汇兑损失，去年同期外汇兑收益影响。销售毛利率为17.07%，同比+2.15 个pct，环比-1.79 个pct；销售净利率为0.28%，同比-5.70 个pct，环比-2.83 个pct；公司销售费用率为4.07%，同比+0.79个pct，环比+0.58 个pct；管理费用率为2.77%，同比-0.25 个pct，环比-0.84 个pct；研发费用率为4.01%，同比+0.41 个pct，环比-0.23 个pct；财务费用率为5.65%，同比+8.40 个pct，环比+3.25 个pct。2026 年第一季度，公司经营活动产生的现金流净额为5.46 亿元，同比由负转正，环比-11.70%。
　　配套市场连续多年国内领先，全球“7+5”战略加速布局2025 年全年，玲珑轮胎全球配套销量结构优化，乘用车胎、卡客车胎、非公路胎配套量同比分别增长约7%、50%、30%，累计配套突破3 亿条，连续多年稳居中国轮胎配套第一梯队。在配套领域，公司为大众、宝马、比亚迪等70 余家全球主机厂200 多个基地提供配套服务，实现对中、德、欧、美、日系主流车系全覆盖；在新能源领域，公司多年稳居中国新能源汽车轮胎配套首位，主要客户包括比亚迪、吉利、五菱、红旗、零跑等。产品端，公司聚焦“静音、舒适、绿色”三大核心需求，以“大师系列”与“终结者系列”等高端产品线满足消费升级，并持续提升18 寸及以上中高端产品的配套占比，推动产品结构向高价值转型。同时，公司坚定全球化布局，加速“7+5”战略布局的落地实施，其中，巴西投资建设项目目前正处于规划设计阶段。据公司公告，该项目投资约11.93 亿美元，工期预计7 年，分三期进行建设，预计2032 年底逐步建成投产。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为269.75、287.56、308.84 亿元，归母净利润分别为14.61、17.42、20.55 亿元，对应PE 分别为13、11、9 倍。考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动风险；宏观经济变化形式风险；市场竞争加剧风险；环保和安全生产风险；全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；汇率波动风险；新增产能投放不及预期风险。