中微公司(688012)：1Q26营收延续增长毛利率稳中有升产品进一步取得进展-格隆汇

机构：交银国际
研究员：王大卫/童钰枫

　　营收持续高速增长，净利润亦增长强劲：1Q26 营收29.15 亿元（人民币，下同），同比增34.1%，高于我们预测的28.0 亿元。毛利率39.9%，连续两个季度环比上升，我们视之为积极信号，并认为这部分是因为新产品上量对于毛利率影响开始减退。净利润9.30 亿元，远好于市场/我们的预期，主要因为本期出售部分拓荆科技（688072 CH/未评级）股票，产生税后净收益3.97 亿元。扣非净利润4.78 亿元，同比增约60%，快于营收增速。
　　新产品落地继续取得进展：根据公司披露的产品路线图，最让我们感到惊喜的是公司第二代ICP 刻蚀产品在3D DRAM 应用中的进展。公司提到产品取得了140:1 的高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到中国内地领先存储客户端认证。3D DRAM 目前尚未处于大规模生产阶段，我们之前预测3D DRAM 全球范围内大规模上市或在2028 年之后。3D DRAM 在结构上与之前DRAM 存在较大差异，参考之前3D NAND 的制造工艺，我们认为刻蚀或在3D DRAM 制造过程中发挥重要作用，而中微在产品的进展也给我们对于国产DRAM 赶超世界先进水平提供信心。此外，CCP 90:1 超高深宽比已运付客户端进行验证，化学气相刻蚀设备实现大于700:1 业界领先SiGe/Si 高选择比等进展也意味着公司产品研发步伐或持续加快。我们预测2026 年 ICP 产品收入超过CCP 收入，分别达到65.9/62.7 亿元，预测薄膜沉积产品收入达到8.0 亿元。
　　上调目标价到448 元：我们认为，部分客户资本开支或在2026 年小幅回落后在2027 年重新加速上涨。同时考虑到国产存储芯片客户中短期扩产积极，我们上调2027 年公司营收预测到219.2 亿元（前值196.0 亿元），微调2026 年营收预测到164.2 亿元（前值162.6 亿元）。我们看到公司毛利率水平在之前小幅下降后近期出现反弹，虽然行业竞争加剧，但我们认为公司在前道设备ICP/CCP 和部分薄膜沉积产品上具备技术优势。我们上调2026/27 年EPS 预测到6.01/7.47 元（前值5.56/6.96 元）。我们维持买入评级，上调目标价到448 元（前值418 元），对应60 倍（维持前值不变）2027 年市盈率。

中微公司(688012)：1Q26营收延续增长 毛利率稳中有升 产品进一步取得进展

中微公司(688012)：1Q26营收延续增长毛利率稳中有升产品进一步取得进展