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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月28 日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入119.81 亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归属于母公司所有者净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比增长233.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.92 亿元，同比增长9.64%，环比增长259.18%。
报告期毛利率稳步提升，费用管控有所成效。
公司实现营业收入119.81 亿元，同比-8.06%，环比+10.77%，销售毛利率达19.56%，同比+2.33pcts，环比+1.56pcts，盈利水平稳步提升。
期间费用方面，一季度公司销售费用为1.90 亿元、管理费用为1.76 亿元、财务费用为0.52 亿元，三费占营业总收入比例达3.49%，同比-0.30pcts，环比-1.95pcts，费用管控有所成效。销售净利润率为12.54%，同比+1.80pcts，环比+1.19pcts。
硫磺支撑磷肥、复合肥价格上涨，尿素价差扩大。
2026 年一季度，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97 万吨（同比-2.94%）、61.27 万吨（同比+16.64%）、69.32 万吨（同比-8.00%）、3.10 万吨（同比+24.50%）、0.45 万吨（同比-27.42%）、12.36 万吨（同比-2.52%）、2.56 万吨；销售均价分别为3697 元/吨（同比+20.38%）、3331 元/吨（同比+16.59%）、1711 元/吨（同比-0.75%）、9255 元/吨（同比-20.09%）、20885 元/吨（同比+1.21%）、4700 元/吨（同比+20.82%）、10020元/吨（同比+13.28%）。原材料成本端波动明显，硫磺采购均价为3576元/吨，同比+115.03%，受硫磺原料价格上行驱动，磷肥、复合肥产品售价同步上调；原料煤采购均价为824 元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514 元/吨，同比-16.83%，煤炭成本回落对冲部分原料涨价压力，叠加尿素产品价格整体平稳，盈利价差扩大，增厚公司盈利水平。
引入当升科技为合作方，共建磷酸铁、磷酸铁锂项目。
根据公司公告，当升科技拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能新材51%股权和友天科技49%股权。聚能新材现拟投资18.39 亿元，建设20 万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项目，拟于2026 年6 月开工；友天科技现拟投资26.54 亿元，对原10 万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15 万吨/年磷酸铁锂项目，拟于2026 年5 月开工。随着新能源汽车渗透率持续提升和新型储能产业增长，高压实密度、高纯度的优质产品市场供给偏紧，投建磷酸铁、磷酸铁锂项目将有效扩大公司新能源材料产能，进一步扩充公司磷化工产业链，拓宽产业护城河。
投资建议
我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润54.55、59.09、64.29亿元，同比增长5.80%、8.33%、8.80%，对应PE 分别为12、11、10倍。由于公司Q1 业绩超出预期，磷化工及新能源需求持续释放，上调“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。